机构博弈下的市场格局演变

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1、机构博弈下的市场格局演变

2、第1...　　　机构博弈理论目前被作为未来市场维持平衡市论断的主要依据之一。如果平衡市的结论仅指2002年开、收盘指数之间的距离不远的话，应当没有太大问题；但具体到年内走势，则未必能重演2000年7月之后延续一年之久的强势箱体震荡形态。随着调整的展开，决定市场格局的诸多内在因素已经发生歧变，机构博弈下的资金态势，将继续推动指数呈现一些崭新的特点；历史会重演，但将是更高层次上的螺旋，而不是简单再现。我们应该用动态的眼光，分析机构博弈对市场格局变化的影响。　　机构博弈未必导致平衡市　　首先要明

3、确一点，即机构博弈并不会必然导致平衡市格局。在一个弱有效市场中，平衡和突变是共存不悖的。机构博弈下的市场，是一个平衡与突变相交织的市场。　　在机构博弈格局中，市场要维持平衡格局，必须符合以下条件：第一，国民经济稳步发展，形成可明确预期的市场价值中枢；第二，机构的进出呈一种相对稳定状态，没有重要因素诱使机构阵营发生大的分裂；第三，机构能对市场信息作出及时的、正确的反应。但在一个弱有效市场中，即便不考虑宏观经济和机构阵营的变化，仅就理论而言，第三条也不是可以长久维持的。　　我国股市目前仍属于弱有效市场，机构的不成熟性，

4、使得很多机构对信息的反应并不符合有效市场预期，而问题的改善绝非一朝一夕之事。首先，只能做多才可盈利，在逐利本性的驱使下，机构对一些反方向的信息往往缺乏及时反应，始则视若无睹，要到信息累积到一定程度时才慌了手脚。可以说，在中科创业地雷引爆后市场仍盲目乐观，是酿成指数一跌不可收拾的主要动因。其次，机构处于发展初期，良莠不齐，对信息的发掘能力存在很大差别，不能形成有效的制衡机制。　　目前的股市存在着更大的突变概率。其一，机构博弈的主战场尚未延伸到个股，庄股机制使得个股定价偏高。2001年中期前的机构博弈，之所以会形成囚徒

5、困境，最终作茧自缚，与博弈模式初期的不完善有很大关系。尽管机构在市场中形成广泛对冲，但其在个股操作上秉持的思维却仍是庄股时代的产物。　　其二，信息滞后和失真使得信息的堆积更具有突变性。企业正常生产经营条件下，只要环境不发生大的变化，其总体业绩都遵循较平滑的轨道，使得市场有足够的时间去适应。但某些造假报表长期被作为信息分析的原始数据，经年积累的信息漏斗一旦被揭穿，其对市场的杀伤力绝不可能以柔性的方式表现出来。　　其三，机构中灰色部分的存在。尽管当前对私募基金和委托理财的规模尚有争议，已基本公认有相当大规模的“边缘机构

6、资金”存在，而它们往往更加热衷于“制造信息”而非“发掘信息”。　　目前，场内的主流资金为不同程度套牢的中短线资金；当然，通过合理引导，一些新增资金正在逐步进入，但由于长线集中投资模式盛景不再，其操作思路同样在朝中短线方向演变。以往牛市中形成的节节推进的资金金字塔结构，其下档被抽空，而上档下填，新的资金结构将推动行情演变出全新的技术形态。　　4、市场对信息反应的灵敏度迅速提高，走势突变的概率大大增加。　　市场在前段时间里对信息的灵敏度不足，导致调整以较极端的方式展开。以市场自身的修复能力而言，很容易走向另一极端，即对

7、消息的过度敏感，有些消息本来就是一贯政策的一部分，但市场却有可能将其简单理解为“利好”、“利空”。2001年底的市场走势几乎完全把希望寄托在利多政策上。但是，政策出台要考虑长远目标和公众利益，不可能只追求短期利益、局部利益；市场结构中存在的问题是客观事实，不管中国股市是不是还处在“婴儿期”，这种状态都必须得到改变，因此有些政策只能前进，不能后退；同时，市场有自己内在的运行机制，政策的良好意图未必能在现有结构中实现。一旦政策预期与实际情况有偏差，波动在所难免。而2002年可能出现的政策变动，均有可能影响市场整体结构，

8、引发较大规模的市场波动。　　反复多变将是今年行情特点　　根据市场格局的这些新特点，我们认为，2002年基本上可以定性为修复整理、酝酿新生力量的一年，是2001年下半年大调整行情的修复和延续，而其具体演变则是反复的，并且很可能出乎大多数人的意料之外。　　10月前大盘产生一次以上的较大幅度震荡属于大概率事件，并且是以平衡市的突变形态完成。　　在机构博弈的总体态势下，平衡是市场常态，而突变是平衡的转换契机。由于博弈模式的深化，维持平衡的时限必然会收窄，但突变的幅度也可能有一定压缩。所谓平衡市的格局是无法维持全年的。中国股

9、市自成立以来，年震荡幅度从来就没有低于30％，否则在单边做多机制下，资金缺乏足够的获利空间。如果不能向上拓展，那就只能向下寻求空间。　　从具体时点看，我们倾向于认为，2月、5至6月产生向下转折的概率较大。1月基本上仍属于12月调整行情的延续和反复，在继续探底后有短线反弹可能，但形态大体上是陡峭而短促的，整体调整态势至少会延续到中央金融工作会议之后一段时间，才