货币政策的产业效应分析——基于中国货币政策的实证研究

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1、货币政策的产业效应分析——基于中国货币政策的实证研究[内容摘要]：本文从基于要素密集度不同的两部门例子出发，说明了由于行业自身的异质性，每个行业对同一货币政策冲击的反应各异。接着利用E-G两步法、ADL模型和基于VAR模型的脉冲响应函数分析1995年后中国六个行业对货币政策冲击的反应。结果显示第一、二产业、房地产业对利率政策冲击反应明显，第三产业、餐饮业和批发贸易零售业反应较小。在此基础上简单分析了造成行业反应不同的原因并给出相关的政策建议。[关键词]：货币政策；行业效应；利率；脉冲响应函数；AnalysisonIndu

2、strialEffectsofMoaryPolicy——demonstrationstudybasingonChineseMoaryPolicyJinYong-jun（CollegeofEconomics,NankaiUniversity,Tianjin,300071)ChenLiu-qin（TianjinAcademyofSocialScience,Tianjin，300191）Abstract:Thispaperfirstlydocumentsasimpletheoreticalexamplefocusingonon

3、echaracterofindustries:factorintensityandprovesthatmoarypolicyhasdifferenteffectsacrossindustries,thenmeasurestheimpactofmoarypolicyshocksonoutputofsixindustriesinChinaaftertheyear1995.BothEGtateandimpulseresponsefunctionsfromestimatedstructuralvectorautoregressi

4、onmodelrevealdifferencesinmoarypolicyresponses,ecasesaresubstantialsuchastheFirstIndustryandtheSecondIndustry.ThepaperalsosimplyprovidesevidenceonthereasonsforthemeasureddifferentialpolicyresponsesacrossindustriesandsomesuggestionsforChineseGovernment.KeyoaryPoli

5、cy;industrialeffects;interestrate一、引言经济结构问题一直是中国经济发展的症结。尤其是1997年以来“货币迷失”问题的出现和2004年结构型通货膨胀的发生，经济结构问题再次成为理论界探讨的焦点。由于2003年后随财政政策逐步淡出，货币政策将成为宏观调控的一个有力手段：2003年第四季度的货币政策执行报告明确指出要运用金融调控手段，促进我国产业结构调整。2004年银行体系为实现这一目的，做了种种努力，如按月召开经济金融形势分析会，有针对性地对商业银行加强“窗口指导”和风险提示；控制对钢铁、电

6、解铝、水泥等“过热”行业的授信总量；大力发展消费信贷，努力扩大消费需求；放开金融机构（城乡信用社除外）人民币贷款利率上限等。由此，人们自然地会关注货币政策是否具有结构调整的功能，即货币政策的变化对不同行业影响的差异及对行业间产值差距的影响，也就是货币政策的行业①非对称效应。然而，传统的观点认为货币政策变化对经济实体的影响主要是指货币政策的总量调节效应，即货币政策的变化影响到微观主体的需求如消费需求和投资需求，进而影响整个宏观经济的总量均衡。这一观点不仅忽略了货币政策在进行总量调节时，对不同行业需求量调节的差别，而且也忽略

7、了货币政策对每个行业供给能力影响的差别。然而Blinder(1987)、Farmer(1988)、ChristianoEichenbaum(1992)、Christiano、EichenbaumEvans(1997)、BarthIIIRamey(2000)都曾经认为货币政策的变化会通过供给面的渠道影响经济结构。他们假设公司在获得销售收入之前，一般都是通过借款来支付固定资产投资和生产要素费用。由于各个行业既有的生产成本和利润空间是不同的，随着名义利率的上升，各个行业的生产成本会上升，货币政策对各行业产生不同的影响。当然还得

8、假设经济中存在必要的价格粘性或刚性，否则，如果调整瞬时完成，那么利率的变化难以影响经济实体。GaugerEnders(1989)、BernakeGertler(1995)、CarlinoDefina(1997)、GanleySalmon(1997)、ShelleyARGIN-RIGHT:0px">⑴只存在两个完全竞争