基础化工行业：尿素供需根本性改善，天然气助力景气上行.docx

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1、基础化工深度报告——尿素供需根本性改善，天然气助力景气上行1供暖季还将引发行情近年我国尿素去产能成效显著，尿素供给进一步得到压缩。今年1-9月尿素产量同比减少550万吨，且即使是用气淡季的产量较去年也显著减少。而对于即将开启的供暖旺季，气头尿素在保障民生用气的确定性趋势下还将面临停产限产；尤其是西南地区限气时间较去年开始更早持续更久，说明供气缺口依然严峻。今年尿素供给整体将呈现用气淡季产量下滑，用气旺季减产加剧的局面。我们认为，随着我国煤改气需求进一步释放，快速上升的消费量与相对缓慢增长的供应将长期形成冲突，我国天然气

2、的供应能力将可能成为未来制约尿素供给以及带来价格波动的关键要素。1.1尿素产量持续下滑据我们年初报告梳理，我国当前尿素总产能约7500万吨，若扣除停车9个月以上可认为复产无望退出市场的产能，我国18年尿素有效产能约为7200万吨，其中煤头尿素5500万吨，气头尿素1700万吨。17年煤改气的推进与当时天然气供给不足造成了供暖季开始后气头尿素的严重减产，且由于环保对煤头尿素装置开工也带来持续行高压，即使在今年3月供暖季结束气头尿素复产之后，全国尿素总产量依旧未能显著提升。据百川资讯统计，今年1-9月份我国尿素总产量395

3、6万吨，较17年同期下滑550万吨；且即使在4-9月供暖淡季，尿素总产量亦同比减少290万吨。产量的显著下滑也使得今年尿素价格在即使在淡季也持续坚挺，而供暖季还有望开启一波新行情。图1：尿素逐月产量（万吨）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15基础化工深度报告——尿素供需根本性改善，天然气助力景气上行1000900201620172018有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或

4、请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15基础化工深度报告——尿素供需根本性改善，天然气助力景气上行80070060050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：百川资讯、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15基础化工深度报告——尿素供需根本性改善，天然气助力景气上行图2：国内尿素价格（元/吨）有关分析师的申明，见本报告最后

5、部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15基础化工深度报告——尿素供需根本性改善，天然气助力景气上行24002200200018001600140012001000华鲁恒升出厂价有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15基础化工深度报告——尿素供需根本性改善，天然气助力景气上行资料来源：Wind、东方证券研究所1.1天然气紧缺常态化随着我国能源结

6、构转型推进，天然气消费量不断增长，当前占全年一次能源消费量已达到7.3%。17年我国天然气消费量达近2400亿立方米，而产量仅为1480亿立方米，巨大的供需缺口由进口管道天然气及LNG承担，且天然气短缺问题在供暖季尤为严重。而随着国内大气污染防治政策逐步加严，尤其是13年起在史上最严大气治理“国十条”的推动下，沿海及北方地区燃煤锅炉、燃煤电厂的天然气改造任务加快，共同宣战PM2.5，天然气也愈发成为稀缺资源。早在13年4月底消费淡季中石油就首次宣布实施“限气令”，计划当年5月2日起全国范围内限气26%；后虽于5日即恢复

7、供应，但代价是气价比12年同期上涨0.2元/立方米，涨幅8%，淡季涨价透露出气源紧张的端倪。而当年11月供暖季开始后限气令再现，华北、华中及西南化工企业供气量大幅缩减，用气化工企业轮流停产以保民用。以当年为节点，在天然气供需矛盾长期存在的趋势下，以西南、西北等地区为代表的气头合成氨尿素企业的供暖季限气停产成为常态。近年来随着环保力度不断加大，煤改气的推广持续推动天然气消费量的增长。另一方面管道天然气及LNG转运站的产能限制则使得天然气短缺问题激化，而原材料的供应短缺及价格高企使得气头尿素供应严重受限，助推尿素价格持续上

8、行。虽然经历了去年环保“一刀切”和“气荒”等事件的洗礼，我们认为天然气推广及环保政策的实施将会更为理性，天然气暴涨暴跌的可能性下降，但是受到天然气供气能力的客观限制以及煤改气成果的需求释放，今年天然气供应不容乐观。今年1-9月我国天然气表观消费量同比增长17.4%，且由于我国现有地下储气库年调峰能力约70亿立方米，仅占表观消费量不