食品饮料行业投资策略：白酒收入增速放缓，调味品、乳业龙头保持稳健增长.docx

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1、投资策略

2、食品饮料目录索引一、2018年Q3食品饮料行业景气度下降，营收和净利润增速均放缓5二、白酒板块：宏观经济承压致白酒增速放缓，看好稳健增长的高端、次高端及区域龙头............................................................................................................................................61、业绩回顾：宏观经济增速放缓影响白酒需求，白酒板块增速放缓6（1）高

3、端酒、区域龙头收入增速放缓，次高端酒龙头收入保持20%+7（2）产品结构升级+提价，叠加规模效应带来的费用率下降，18年前三季度高端、次高端及区域龙头盈利能力继续提升112、未来展望：受到宏观经济影响行业增速换挡，但各价位段龙头收入仍能保持稳健增长20（1）短期宏观经济增速仍会继续放缓，龙头优势会更加凸显20（2）预计未来三年高端、次高端及区域龙头收入和业绩保持稳健增长21三、食品板块：调味品龙头收入稳健增长，乳业竞争有所缓和221、业绩回顾：食品龙头收入在高基数上维持稳健增长22（1）调味品龙头收入保持稳健增长，盈

4、利能力持续提升22（2）乳业龙头伊利收入保持双位数增长，Q3竞争环比改善净利润实现正增长26（3）综合食品行业包含较多子行业，部分行业龙头成长确定性高282、未来展望：调味品龙头凭借品牌渠道优势收入实现稳健增长，乳业竞争缓和伊利盈利能力有望不断提升30（1）调味品行业进入低速增长期，龙头优势显著，收入业绩能够实现稳健增长30（2）奶价提升后竞争有望缓和，龙头伊利盈利能力有望提升31（3）食品综合板块关注增长确定性高的桃李面包和绝味食品33识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/34投资策略

5、食品饮料图表索引图

6、1：2018年1-8月白酒制造业收入同比增长13%6图2：18年1-9月高端、次高端和区域龙头多数实现了20%+的收入增长，行业分化持续6图3：2018年我国名义GDP增速逐季放缓7图4：2018Q3茅台、五粮液收入增速放缓，老窖略有加速8图5：次高端龙头今年进入稳健增长阶段，18Q3收入均保持了20%-30%的增速8图6：2018Q3多数区域龙头收入增速放缓9图7：18Q3区域龙头主力产品延续高增长，结构升级趋势延续（以今世缘为例）..........................................

7、......................................................................................9图8：2018Q1-Q3高端酒归母净利润增速快于收入12图9：18年1-9月茅台、五粮液、泸州老窖净利率各提升0.54pct、1.01pct、2.24pct................................................................................................

8、..............................12图10：18年1-9月茅台、五粮液、泸州老窖销售毛利率各上升1.19pct、2.36pct、4.59pct12图11：18年1-9月茅台、老窖期间费用率上升0.59pct、1.05pct，五粮液下降3.17pct12图12：2018Q1-Q3次高端酒归母净利润增速快于收入13图13：2018年1-9月洋河、汾酒、水井坊净利率各提升0.56pct、1.83pct、5.10pct........................................

9、......................................................................................13图14：2018年1-9月洋河、汾酒、水井坊毛利率同比提升10.78pct、0.05pct、2.69pct13图15：2018年1-9月洋河、汾酒期间费用率各下降1.51pct、1.91pct，水井坊因投放广告费提升3.50pct13图16：预计2018前三季度次高端龙头酒企各主力产品高速增长14图17：2018Q1-Q3区域龙头归母净利润增速

10、快于收入15图18：18年1-9月古井贡酒、口子窖、今世缘和顺鑫农业净利率各提升3.58pct、2.40pct、0.17pct和2.52pct15图19：18年1-9月古井贡酒、口子窖、今世缘和顺鑫农业毛利率同比提升2.56pct、2.30pct、1.51pct和3.05pct15图20：18年1-9月古井贡酒、口子窖、今世缘和顺鑫农业期间费用