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《股票市场的货币政策传导机制及效率研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。
1、股票市场的货币政策传导机制及效率研究现代金融理论认为,在金融市场比较发达的条件下,股票价格是货币政策传导的一个重要渠道。货币供应量的变化会影响股票价格,而股票价格对实体经济投资与消费的影响主要通过托宾q效应、财富效应、资产负债表效应等来发挥传导作用。随着我国股票融资相对信贷融资的比重大幅度上升,以及国际资本的进入,上述效应将越来越显著。 [关键词]股票市场;货币政策;传导机制 [中图分类号]F830.9[(三)削弱了货币供应量目标的可控性 股票市场的发展势必引起货币供需总量和结构发生变化。首先,从货币需求方面,股票市场对货币需求量大大增加,股票
2、市场通过财富效应等影响货币需求,从货币的供给量看,股票市场发展导致直接融资规模的扩大从而引起间接融资比重不断下降。间接融资数量的下降将使商业银行的客户结构发生重要变化,其贷款意愿下降,贷款增长幅度则趋缓,间接导致货币供给量减少。其次,使货币供应量增长的可控性下降。所以,20世纪80年代中期以来,许多西方主要国家以货币供应量作为货币政策中介目标。此目标的实现以相当稳定的货币需求为前提,但在金融全球化、自由化的趋势下,货币需求呈现出不稳定的态势。随着股票市场的深化发展,金融创新浪潮涌现,具有流动性与收益性的金融工具不断推出,货币性资产与非货币性资产的界限
3、变得模糊,货币供应量的层次结构也将更加丰富和多样化,这无疑会使货币供应量指标的可测性和可控性进一步下降。 (四)货币政策操作重点的转变 随着股票市场的不断发展与深化,股票资产价格成为银行信用渠道之外的一个重要传导渠道。金融结构的变迁弱化了再贴现率和法定存款准备金率的运用,而公开市场业务以其更有弹性的市场化运作,在货币政策工具中的作用日益凸现。若一国货币当局采取扩张性货币政策,而货币供应量增长并没有转化为相应的名义需求增长,这是由于公众对股票等金融资产收益预期比固定资产投资收益预期要高,新增货币量投入了股票市场,使股票资产价格攀升;固定资产投资在扩
4、张性政策情况下仍然没有被扩大,货币供应量与物价水平的相关性降低。 三、制约股票价格传导货币政策机制的因素及其启示 (一)影响股票价格传导货币政策机制的因素 货币供应量的变动会引起货币均衡的变化,货币持有者以及投资者就会相应调整其投资组合,直至股票资产价格最终达成新的均衡,而资产市场的相对价格变化又会波及产出市场。股票资产价格能够有效地传导货币政策,需要具备一定的条件。 1.股票资产的规模。股票价格传导货币政策的财富效应渠道有两个假定条件:第一,假定股票市场是完善的;第二,假定股票财富在居民总财富中占较大比例,股票财富的变动会使居民总财
5、富有较大的变化,即财富效应的大小取决于私人部门的总财富中股票资产的份额。当居民的资产组合中,股票资产占有越来越重要的比重时,居民对货币政策行为的敏感性会逐渐增强。货币政策变量变动引发资产选择行为变化,从而产生较大规模的货币资金在股票资产与货币形态之间的转移运动,这会对货币政策传导产生重要的影响,而且随着股票资产规模的增大,这种影响会进一步加强。IMF采用16个发达国家的数据(1970—2000年)进行财富效应的研究,结论是股票的财富效应在不同的国家、不同的时期会有所不同(这主要取决于各国金融体系的差别),股票和房地产价格财富效应都有提高的趋势。据统计
6、,历史上美国股市的涨跌与耐用消费品的销售有很强的相互关系,耐用消费品开支的变化滞后于股市变化约6个月。[3]尽管我国股票财富占居民总财富的比重上升较快,但许多研究表明,目前我国股市不具备财富效应,我国股票市场传导货币政策的机制存在严重阻滞。[4] 2.股票市场的效率。资源配置是股票市场的核心功能之一,股票市场的资源配置效率直接影响其对经济增长的作用性质和程度。提高股票市场的资源配置效率是提高股票市场传导效率的一条重要途径。当一国具有相对发达的货币市场以及金融市场的一体化程度相对较高时,资金可以自由流动以追求同一风险水平下的高收益,从而使信息能够及时
7、、准确地反映在金融资产价格中,这样金融资产价格传导货币政策的功能才能发挥。如果金融市场处于严重分割状态,运行效率低下,货币政策行为变动引发的居民资产选择则会受到一定的约束。 我国股票市场运作效率较低主要表现在三个方面:一是定价能力较低,大盘走势有时候与宏观经济出现背离,概念和题材等因素对股价影响过大;二是股权资本成本对上市公司约束不强,部分企业圈钱动机明显;三是企业控制权市场仍然欠发达,优胜劣汰机制还不完善,货币政策传导到资本市场时,难以对不同行业与质地上市公司产生明显的差异化效果。我国股票市场优化资源配置功能还没有真正发挥作用,股票价格不能真实反
8、映上市公司的经营状况和业绩,严重影响投资者的预期和决策。所以,我国股票市场目前表现出的托宾q效应较差,如上证
