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1、股票市场的货币政策传导机制及效率研究的论文现代金融理论认为,在金融市场比较发达的条件下,股票价格是货币政策传导的一个重要渠道。货币供应量的变化会影响股票价格,而股票价格对实体经济投资与消费的影响主要通过托宾q效应、财富效应、资产负债表效应等来发挥传导作用。随着我国股票融资相对信贷融资的比重大幅度上升,以及国际资本的进入,上述效应将越来越显著。 [关键词]股票市场;货币政策;传导机制 [中图分类号]f830.9[文献标识码]a[文章编号]1004-518x(2010)09-0083-04 张建波(1967—),
2、男,经济学博士,山东大学副教授,主要研究方向为金融风险管理;王春平(1976—),男,山东大学讲师,管理学博士,主要研究方向为国际金融。(山东威海264209) 在以商业银行为主导的金融体系中,银行是货币政策传导的主要渠道,股票市场对实体经济的影响极为有限。但20世纪90年代后,随着通过股权融资企业的增多,企业对银行贷款的依赖性相对下降,银行信贷市场的相对规模呈现递减的趋势。金融结构的变迁,尤其是资本市场的深化和发展,使货币政策传导机制变得更加复杂。格林斯潘指出,美联储的政策应更多地考虑股票市场的因素。资产价
3、格的走势及其对家庭和企业决策的影响导致银行信贷渠道不再具有以前那样的决定性作用,股票价格机制在货币政策传导机制中的作用日益增强。货币政策通过货币政策工具影响股票资产的相对价格,改变股票市场市场参与者的经济行为,从而将货币政策意图传导到实体经济中。. 一、股票市场在货币政策传导中的一般机制 货币政策引起货币供应量的变化进而影响股票价格,而股票价格对实体经济投资与消费的影响主要通过托宾q效应、财富效应、资产负债表效应、通货膨胀预期效应等来发挥传导作用。 (一)托宾q效应 托宾将q定义为企业的市场价值(企
4、业的股票价值)除以资本的重置成本。如果企业的q值高,则意味着企业的重置成本低于企业的市场价格。q值是决定新投资的主要因素。该效应发挥的前提是生产要素具有价格粘性,股票价格的变动影响投资进而影响实体经济。股票价格是对现存资本存量价值的评估,当股票价格上升和收益率下降时提高了现存资本存量的价值,使得新资本的生产相对便宜,从而会提高对新资本的需求。 (二)资产负债表的效应渠道 股票价格变动对货币供应的影响也不容忽视,[1]资产负债表渠道又称为财富净额渠道,是从货币供应量的变动分析对特定借款人资产负债的影响。随着货币供
5、给减少和利率上升,企业的资产负债状况因此而发生了变化:一方面,从净现金流量看,利率上升直接增加了借款者的支出,直接减少了企业的净现金流;同时,紧缩的货币政策将减少消费者的支出。因此,企业的销售收入下降,而企业的一些固定支出无法在短期内迅速调整,这样,企业的资金来源减少而支出不变,间接地减少了企业的净现金流;另一方面,从股票价值的变动看,利率的上升意味着股票价格的下跌,使企业现有资本品的价值降低,资产状况恶化。上述两方面的原因都会使借款人担保价值下降,贷款的逆向选择和道德风险问题趋于严重,促使其从事风险性较高的项目,
6、这可能使借款更加难以偿还,贷款进一步减少。一部分资产状况恶化和资信不佳的借款人将无法从金融市场融资,也无法获得银行贷款,导致投资和产出进一步下降。不论是大企业还是中小企业,只要债务达到一定水平都会受到资产负债状况的限制,此传导渠道就会发挥作用。 (三)财富效应渠道 在西方经济学中,财富是指经济主体所持资产的未来收入的现值。modigliani认为个人在整个生命周期内的消费支出由两个部分组成:劳动收入和实际拥有的财富,股票是实际拥有财富中的一个主要组成部分,当股票价格上涨时,个人的股票资产增值,金融财富价值上升,
7、于是增加了消费者的毕生资财,消费支出随之增加。[2](p37-39)货币供应量变动引起资产结构的调整和资产价格的变动,从而影响财富持有者资产的市场价值,这样会给私人消费带来影响。股票价格作为宏观经济走向的领先指标,一定程度上预示了宏观经济未来的走势。股票持有者甚至非股票持有者都能够从股票价格的变动中获取有关宏观经济未来变动的信息。 (四)通货膨胀预期下股票价格传导货币政策的机制 考虑到通货膨胀因素即人们感觉到货币冲击会造成一定程度的通货膨胀预期时,股票价格传导货币政策机制变得更加复杂。首先,货币政策影响通货膨胀
8、率。由于股票收益产生现金股息支付,物价水平的变动对持股人会产生极其重要的影响。货币政策通过影响通货膨胀率,来改变股东的预期收益率。随着这一收益率的改变,股价将会波动,这与股息发放的数量和公司的资产的价值联系紧密。在假定利率和股息支出不变的情况下,如果物价水平上升,股票的价值就会下降。这是由于股票产生的现金支付量只能购买较少的商品和服务,这种资产价值的下降被认
