产品市场竞争、高管激励与非效率投资

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1、产品市场竞争、高管激励与非效率投资-->第一章导论第一节研究背景与研究意义投资效率作为现在学术界研究的热点，因为其在宏观经济和微观经济中扮演了至关重要的角色。从宏观的角度看，企业的投资效率会影响到一个国家的经济走向；从微观的角度看，企业的投资效率会影响到该企业的价值和可持续性。因此，如何提高企业的投资效率成为企业和国家经济发展的关键所在，受到了各界人士热切关注。自从中国改革开放以来，采用GDP来度量国家经济发展的程度，追求高增长率的GDP也就成为了中国经济发展的主要目标，在过去的30多年间，年均增长率高达10.0%，在全世界范围内名列前茅。而在GDP高增长率

2、的背后，靠的是国家对固定资产的大量投资，数据显示，投资/GDP的比例逐渐攀升，2010年达到峰值69.9%，也就是说GDP的2/3用于投资。然而，与高投资率相随的却是非效率投资，重复建设、资源低效利用等扩张式的发展模式占据了大部分市场。靠投资拉动经济增长的方式是短暂不可持续的，其最大弊端就是引起通货膨胀，产量过剩。这时国家就会出台紧缩政策，使高速增长的GDP放慢脚步，当经济回落到一个限度时，为了防止造成回落过快，国家又开始新一轮的刺激，投资力度又将会加大。这样的循环并不是健康的增长方式，总有一天靠大量投资拉动的经济会爆发出所有积累已久的问题。事实告诉我们这一

3、天已经到来，2015年各行业经济的大萧条证明了前期的大量投资造成了产能过剩、内需不足、市场资金流通缓慢。由此可见，粗放的投资-增长模式年代即将结束，怎样抑制非效率投资并提高投资效率才是实现我国经济长期健康稳定增长的正确途径。目前，国内已有很多学者对投资效率进行了研究（程新生，2012；王茂林，2014；李延喜，2015），并取得了相关的成果。这些成果表明：从所有者与管理者的代理矛盾来看，当股东的利益和管理者的利益不一致时，管理者为了追求自身利益会做出损害股东利益的行为，此时经常会表现为过度投资.............二、研究意义自改革开放以后，我国的经济保

4、持高速增长，大部分功劳归功于大量投资，但投资效率长期处在一个低效的水平上。这种高投入—低产出的发展模式存在许多隐性问题，到2015年已经暴露出了该发展模式下的经济疲软，重复建设过度、内需不足、实体经济低迷，大部分企业面临资产重组、资源整合。因此，如何缓解非效率投资、提高投资的效率、提高投资的准确度、优化资源配置成为了当务之急。我国特殊的经济制度背景下，非效率投资行为一直普遍存在着，成为制约国家经济发展的瓶颈。目前，研究如何有效抑制非效率投资行为的文献层出不穷，但大部分都是从公司内部治理出发，忽视了实际外部环境对投资行为的影响，且在研究过程中选择较为单一的高管

5、薪酬或者高管持股作为公司内部治理的代替指标。本文弥补了以上不足：1、本文选择产品市场竞争作为外部机制指标，选择高管激励作为内部治理的指标，探讨在不同产品市场竞争强度下高管激励对非效率投资行为的抑制效果。有机的将影响非效率投资行为的外部机制和内部机制结合起来，更合理的研究有效的抑制非效率投资的措施。2、在选择高管激励机制指标时，除了选取传统常用的高管薪酬和期权激励两个显性激励外，还加入了在职消费这个隐性的激励指标。分别从多高管激励机制的这三个方式去探讨，在不同的情况下使用哪种激励机制更能有效的抑制非效率投资。..........第二章文献综述第一节国外文献综述

6、国外关于非效率投资的研究主要源于投资不足与过度投资理论。Myers（1977）认为，在权益投资者和债权人之间存在利益冲突的情况下（债权人要求获得投资项目的大部分收益，而权益只能获得较少的收益），权益者会选择放弃投资项目，即使该投资项目的净现值为正，导致投资不足的发生。Jensen（1986）提出，过度投资是指在投资项目的净现值（NPV）小于或等于零时决策者仍坚持实施投资的行为，该行为会严重损害到公司的利益。这种情况发生的原因是当股东与管理者的利益不一致时，管理者为了追求自身的利益会利用股东不知晓的自由现金流投资于符合其自身利益最大化的项目而忽视净现值（NPV

7、）是否为正。除此之外，国外学者还从其他角度研究了公司的非效率投资：基于融资约束理论（Jensen和Meckling，1976），由于企业内外信息不对称往往会造成“逆向选择”，导致企业的外部融资成本较高，而内部资金不足以投资新项目，管理者受到公司内部资金约束导致投资低于最优水平，甚至不得不放弃净现值（NPV）为正的项目，导致了严重的投资不足；基于自由现金流视角，当公司自由现金不足时，管理者会投资不足，但现金充足时时又会导致过度投资行为（Stulz，1990），因此股东全面掌握自由现金流的动向能够有效地监督经理人的投资行为，抑制非效率投资行为的发生。Fama和F

8、reneh（1999）提出企业的投资决策与融资方式、