《投资组合理论与资本市场》报告

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1、金融学科名著名称英文原版WilliamF.Sharpe,PortfolioTheoryandCapitalMarkets[M].TheMcGraw-HillCompanies,Inc.,1970(FirstEdition)；2000(SecondEdition)中文译版威谦F.夏普,投资组合理论与资本市场[M].胡坚译,北京:机械工业出版社,2001名著内容简介《投资组合理论与资本市场》是第一本把多少世纪以来的定价和风险知识联系在一起，并以精确的、简明易懂的和显著有效的方式表述的著作。该书向广泛的读者介绍了CAPM。通过解释每一种投资会遭

2、受两种显著的风险---位于市场中的系统性风险和与一个公司命运相关的非系统性风险，CAPM代表了一种数量化的、复杂的但是可以理解的度量与投资者承担风险的收益相匹配的组合风险的模型。CAPM已经成为现代投资理论的核心，并且奠定了作者作为金融巨人的地位。心得体会——《投资组合理论与资本市场》阅读报告7摘要CAPM提出后，受到众多经济学家青睐，被广泛用于经济及管理等多方面，但同时也受到很大质疑。本报告在介绍CAPM的理论研究与进展及其实证研究和应用研究的基础上，探讨它的不足及与其他定价理论的联系和区别。关键词CAPM，β，风险溢价，证券定价，普通

3、股成本CAPM有关的理论研究与进展理论研究CAPM是诺贝尔经济学奖获得者Sharpe于1970年在其著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。他指出在这模型中，个人投资者面临两种风险：系统风险，即市场中无法通过分散投资消除的风险，比如利率、经济衰退、战争；非系统风险，也称特殊风险，这是属于个别股票的自有风险，投资者可以通过变更股票投资组合消除。从技术角度说，非系统风险的回报是股票收益的组成部分，但它带来的风险不随市场变化而变化。现代投资组合理论指出特殊风险可以通过分散投资消除。即使投资组合中包含了所有市场的股票，系统风险也不会因分散投资而消

4、除，在计算投资回报率时，系统风险是投资者最难计算的。CAPM的目的是协助投资人决定资本资产的价格，即在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险(系统风险)间的线性关系。市场风险系数用β值衡量。资本资产指股票，债券等有价证券。CAPM考虑的是不可分散的风险(市场风险)对证券要求报酬率的影响，其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险(公司特有风险)，故此时只有无法分散的风险才是投资人关心的风险，因此也只有这些风险可以获得风险贴水。该模型可表示为：其中：——股票或投资组合的期望收益率，——无风险收益率，——市场组合收益率，——股票

5、或投资组合的系统风险测度。从模型中可看出，资产或投资组合的期望收益率取决于三个因素：（1）无风险收益率，一般将一年期国债利率或者银行三个月定期存款利率作为无风险利率，投资者可以以这个利率进行无风险借贷；（2）风险价格，即（），是风险收益与风险的比值，也是市场组合收益率与无风险利率之差；（3）风险系数，是度量资产或投资组合的系统风险大小尺度的指标，是风险资产的收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合收益率的方差之比，故市场组合的风险系数β等于1。进展CAPM模型的提出是对现实证券市场的一种简单抽象，但它是研究问题的基础。在目前我国证券市场许

6、多条件都不能满足其严格假设前提的条件下，必须对CAPM的应用做出相应改进。实际上自7CAPM问世，许多金融学家都致力于对它的发展和修正，以使其更符合现实需要。一般来说，有两种扩展模型的方向：一是放松模型设定的一些假设；二是考虑证券投资者面临的除不确定收益以外的其他风险。讨论第一种情况，即零β模型，考虑有借入限制的CAPM。在没有元风险借贷假设之下，提出更加普遍的CAPM形式，将无风险收益率换成市场组合中的零β的资产收益。这种模型适用于市场中不存在无风险利率或存在无风险利率借入或贷出限制的情况。此外，当证券流动存在交易成本，包括交割费用、手

7、续费、佣金、信息费用等，这些都会影响风险证券收益率，CAPM因此也应做出相应调整。经过改进的CAPM更加贴近现实的证券市场环境，使CAPM应用的效果得到改善。随着我国证券市场不断完善，CAPM本身不断改进，CAPM在我国的应用效果将更加符合现实，CAPM更加有利于证券市场的实证分析和理论研究，有利于发现问题，推动我国股市发展。CAPM有关的实证研究CAPM将证券市场假设为一个理想的市场。首先CAPM需要一系列严格的假设，如市场有效性，信息获取无成本，投资者都是理性的，不存在资本借入和贷出限制；其次，CAPM将所有系统风险系数归于一个因素之

8、中，忽略了其他因素对单个证券收益率的影响；再者，CAPM假设市场证券组合中有足够多证券，从而将证券的非系统风险完全抵消。这些假设条件即使在较成熟的证券市场也不可能满足，因此在前提条件不能严格满