公司半强制性分红金融研究

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1、公司半强制性分红金融研究摘要：上市公司现金分红是实现投资者投资回报的重要形式，对于培育资本市场长期投资理念，增强资本市场的吸引力和活力，具有十分重要的作用。近年来，监管部门相继出台了一系列的相关政策和规范性文件，无论是对上市公司整体的现金分红行为还是专门针对国有企业分红行为的监督和管理都在逐步加强和制度化。制定科学的股利政策以及设计科学的分红机制已成为保护投资者的合法利益以及促进我国证券市场健康发展的重要保证。中国2/vie　　关键词：分红；融资；金融政策　　中图分类号：F83　　文献标识码：A　　doi：10.19311/j.ki.16723198.2017.02.048　　1半

2、强制分红政策的理论研究　　1.1半强制分红政策的内涵　　半强制性分红政策，是指证监会通过推出相应的规范性文件，对上市公司的利润分配做出相应的强制性的约束规定。例如，在我国，证监会通过推出相应的规范性文件，规定上市公司再融资方案需要与利润分配挂钩，从而促使有“铁公鸡――一毛不拔”的中国上市公司主动发放股利，证监会的这个举动，目的在于维护小股东的权益。对于投资者权益保护法律并不完善的国家来说，这个方法是能起到补充法律缺失的作用。除了我们国家，还有不少新兴股票市场的国家也采用半强制性或者强制性分红政策。例如，巴西通过出�_相关的法律法规强制性要求上市公司将当年净利润的百分之五十用于派发现

3、金股利。乌拉圭跟巴西政策类似，强制性要求上市公司将当年净利润的百分之二十用于派发现金股利。同样政策还有智利和希腊等国家。　　1.2半强制分红政策的形成及发展　　自二十一世纪以来，我国的证监会退出了一系列规范性文件，对我国上市公司的分红政策作出相应的要求。我国的分红政策称不上强制性分红政策，因为强制性分红政策是把上市公司的分红行为上升到法律法规的高度，一旦上市公司不根据相关的规定分红，那是属于违法行为，需要接受法律制裁。而我们国家的分红政策，并没有把上市公司的分红行为上升到法律法规的高度，而是把上市公司的分红政策与上市公司的再融资行为挂钩，如果上市公司的分红政策达不到证监会的相关规定

4、，取消该公司的再融资资格。所以，我国股票市场的分红政策只能称之为“半强制性分红政策”。　　2影响我国上市公司股利政策的因素分析　　2.1股权结构对股利政策的影响　　我国证券市场的建立与国有企业的改革密切联系，建立证券市场主要目的之一就是配合国有企业的改制，我国目前的上市公司大多为国有控股企业，股权结构非常集中，国有股一股独大，对股利政策有着很大影响。若对A股市场上市公司的代理成本进行分析，应采用“小股东―大股东―投资者”的框架，而不能采用“债权人―股东―投资者”的分析框架，因为拥有绝对控股权的大股东，往往会对中小股东的权益进行侵害，这是代理成本的重要组成部分。控股股东必定会利用股利

5、分配政策来限制中小股东在公司中所能获得的利益。　　2.2市场发育不成熟，投资者漠视现金股利　　我国股票市场成立的相对晚，各项制度尚不成熟，市场投机氛围浓厚，价格起伏巨大，相比之下，现金股利不具有太大吸引力，国内证券市场极高的换手率也从一个侧面说明投资者对资本增值的关注更高。并且，由于投资者对现金股利并不关心，也就大大削弱了现金股利的信号作用。相反，没有太多实质意义的送股则大受追捧，尤其是在牛市当中，高比例送配公告前后，股价都会有明显异动。投资者的非理性偏好，也会影响上市公司的股利政策。　　2.3“内部人控制”对股利政策的影响　　内部人控制是指现代企业中的所有权与经营权（控制权）相分

6、离的前提下形成的，由于所有者与经营者利益的不一致，由此导致了经营者控制公司，即“内部人控制”的现象。在我国，大量的上市公司是由国有企业改制形成，国有股一股独大，名义上，国有股的产权是清晰的，但实际上，国家的这部分股权并没有真正的主体负责，包括国有资产管理公司。从根本上说，国有企业不存在严格意义上的委托人，再加上大量中小股东“免费搭车”，加剧了上市公司内部人控制问题。　　3半强制性分红政策的问题分析　　证监会为了保护投资者，规范我国的证券市场，培养广大投资者对我国证券市场的信心，才颁布了半强制性分红政策。然而，在实施半分红政策时，仅仅依靠政府的力量是难以实现预期目标的。　　半强制性分

7、红政策存在两个重要的缺陷。　　3.1半强制性分红政策并无合理划分　　半强制性分红政策面向的对象是所有上市公司，并没有对股票市场的上市公司进行合理划分针对对象，这本身是不合理的。以成长型的上市公司为例，这类型的上市公司正处于高速发展阶段，对资金的需求量很大，如果在盈利状况好的时候，要把一部分的利润以现金股利的形式发放给投资者，那就意味着该企业的流动资金少了，将会妨碍这些成长型的上市公司的发展；而对于这些成长型的上市公司的投资者，虽然取得了上市公司的现金分红，但是却可能牺