企业集团内部资本配置对成员企业价值的影响

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1、``企业集团内部资本配置对成员企业价值的影响邵军1刘志远2（1.上海立信会计学院，上海201620；2.南开大学商学院，天津300071）摘要：创造内部资本市场的能力是企业集团的十分显著的特征。企业集团内部资本配置对其成员企业价值的影响是有影响的。本文通过对中国企业集团控股公司进行的实证检验发现，内部资本配置对国有集团控股公司的价值有反方向的影响；对民营集团控股公司的价值有显著的正向影响。在控制权大于现金流权组，集团内部资本市场的规模越大，其对控股公司的价值影响就越大；但对多元化经营和规模越大的集团控股公司的价值影响较小；在控制权等

2、于现金流权组，其内部资本市场规模越大，其控股公司的价值就越小；尤其对多元化经营的集团控股公司的价值的影响越小。关键词：企业集团；内部资本市场；内部资本配置；集团控股公司；公司价值中图分类号：F235.19文献标识码：A作者简介：邵军，女，管理学（会计）博士，上海立信会计学院教授，研究方向：资本市场财务与会计。刘志远，管理学（会计）博士，南开大学商学院副院长、教授、博士生导师。TheEffectsofInternalCapitalAllocationinGroupontheValueofGroupAffiliation—Evidenc

3、esFromChineseGroup-affiliationAbstract：Theabilityofcreatinginternalcapitalmarket(ICM)isanimportantcharacteristicofcorporategroup.Internalcapitalallocationsingrouphaveeffectsonthevalueoftheaffiliatedfirms.Inthispaper,empiricalexaminationsaremadeonChinesegroup-affiliatio

4、nfirmsbasedonthebackgroundofspecialinstitutioninChina.TheresultsshowthatICMsdon’thoistthevalueofthelistedfirmsaffiliatedbystate-ownedgroup.Buttheyhoistthevalueofthelistedfirmsaffiliatedbyprivate-ownedgroup.Inthegroupwhichthecontrolrightmorethanthecashflowright,thegreat

5、thesizeofICMis,themoreeffecttheICMonthevaluesofaffiliatedlistedfirms.However,theICMshavelesseffectonthevalueoftheaffiliatedlistedfirmswithdiversificationandbigsize.Inthegroupwhichthecontrolrightequaltothecashflowright,thegreatthesizeofICMis,thelesseffecttheICMonthevalu

6、esofaffiliatedlistedfirms,especiallytheyhavelesseffectonthevalueoftheaffiliatedlistedfirmswithdiversificationKeyWords：CorporateGroups；InternalCapitalMarket；InternalCapitalAllocation；Group-AffiliationEffectonValue引言在新兴市场经济国家，企业集团的经营模式尤为普遍。由于外部资本市场的不完善使内部资本市场显得十分有吸引力。我国企

7、业集团从松散的横向经济联合中产生并发展起来。随着国有大中型企业改革的不断深入,通过兼并、重组等方式,企业集团的形成和规模扩张的速度不断加快。企业集团通过各种方式在上市成员企业之间、在上市成员企业和非上市成员企业之间进行内部资本配置活动。近年来出现了如“三九系”、“德隆系”、“格林柯尔系”的集团内部资本配置失效而使企业陷入困境的事件，引发人们对企业集团内部资本配置行为的思考。控股股东将利润在集团控股公司之间转移，企业集团内部资本市场成了内部资本重新分配的“渠道”。集团化经营下的内部资本市场是如何进行内部资本配置的？``````这种资金

8、在内部的重新分配有什么样的经济后果？内部资本配置是否会损害其他中小股东和成员企业的利益？尤其成员企业的股权结构不同的时候，内部资本配置是否对成员企业有利？这些成员企业具有什么样的特征？与以往的文献相比，本文的特点在于：本文的研究对象是