国有企业集团内部资本配置效率研究

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1、摘要摘要经过二十多年的发展，国有企业集团已经成为我国经济发展的中坚力量，本文以我国国有企业集团的内部资本市场为研究对象，分析了其内部资本市场的形成、运行过程和方式、资本配置效率的影响因素，并以国有企业系为例进行实证检验，重点考察中央控制和地方政府控制企业系中的内部资本配置效率。研究主要结论如下：首先，内部资本市场的存在使资本在企业集团中再配置。资本配置不仅存在于在外部资本市场，同时也存在于企业集团中的内部资本市场，两者总是以不同的合作形式共同完成社会资本配置。内部资本市场依附于不同的组织结构，具有多元化投

2、资、现金流交叉互补行为等特征；其组织模式有委托贷款、结算中心、资金池、内部银行和财务公司等几种模式。这些模式的演进反映了内部资本市场从初级形态向高级形态的转换过程。其次，多方面因素影响国有企业集团的内部资本配置效率。影响国有企业集团内部资本配置的因素有很多，本文列出了其中的主要四项：企业的组织结构、公司治理效果、外部资本市场和企业的产权与政治特征。企业的组织结构与其内部资本市场配置方式密切相关，我国的国有企业集团大多则是以系族企业为主的，兼具M型结构特点的金字塔式控股结构，当外部环境发生变化时，企业组织结

3、构会做出适应性的改变或创新，同时其内部资本配置方式也会做出相应调整；内部资本市场的存在增加了公司治理的难度，在缺乏有效公司治理机制的条件下，内部资本市场的功能会发生异化，如低效率的投资、掏空底层子公司的资产和投资的高风险倾向；外部资本市场与内部资本市场存在着替代和互补关系；产权与政治特征也必是国有企业集团内部资本市场配置效率的重要影响因素之一。再次，我国国有企业集团的内部资本配置效率较低。本文以国有企业集团中的系族企业为例，借鉴Shin和Stulz(1998)提出的现金流—分部投资机会模型，做了描述性统计

4、分析、相关系数分析（包括皮尔森和斯皮尔曼）和回归分析，发现我国国有企业集团的内部资本配置效率较低，在资本配置过程中，没有按“优胜者选拔”机制分配资金，最好的投资机会没有分配给最好的子公司。其I摘要中，由地方政府控制企业与中央控制企业相比，其内部资本市场的资本配置效率更低，低效率投资行为更严重。这一结果，有助于为我国进一步规范国有企业集团内部资本市场运作，企业治理结构的优化和持续盈利能力的提高提供理论依据。关键词：国有企业集团；内部资本市场；配置效率IIAbstractAbstractAftermoreth

5、antwodecadesdevelopment,state-ownedenterprisegroupshavebecomethebackboneoftheeconomyinourcountry.Thispapertakesinternalcapitalmarketofstate-ownedenterprisegroupsasresearchsubject,thenanalyzesitsformation,runningproceduresandmethods,andtheinfluentialfactor

6、sofcapitalcollocationefficiency,andusesthewayofempiricaltesttoinspectcapitalcollocationefficiencyoftheenterpriseswhichunderthecontrolofcentralauthoritiesandlocalgovernment.Themainconclusionsareasfollows.First,Theexistenceofinternalcapitalmarketinenterpris

7、egroupallowcapitaltoconfiguration.Capitalallocationexistsnotonlyintheexternalcapitalmarket,alsoexistinenterprisegroupofinternalcapitalmarket,twodifferentformsofcooperationarealwaystogethertocompleteconfigurationofsocialcapital.Internalcapitalmarketsattach

8、edtodifferentorganizationstructure,havediversifiedinvestment,cashflowcharacteristicsofcross-complementarybehavior;Theorganizationalmodelhasentrustedloans,settlementcenter,poolfunds,banksandfinancecompaniesandsoon.Th