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1、违约贷款回收率：基于国外实证研究的分析论文.freelan和Brady2001年,Altman和Bana2002年,Altman和Fanjul2004年的研究发现回收率与违约概率之间存在负相关关系而对于贷款来说,由于抵押品的存在,这种回收率与违约概率之间的关系似乎不如债券明显,因为当一个有固定资产抵押的借款人信用状况恶化时,它的违约概率可能增加,但只要抵押品的价值相对稳定,那么贷款的回收率就不一定受到什么实质性的影响不过,在许多基于违约贷款的实证研究中,人们发现贷款回收率与违约概率之间还是存在一定的负相关关系的例如,Altman等人2005年研究显示当总的违约概率较高时,回收
2、率通常较低但是,目前存在的许多信用风险模型都假定回收率与违约概率是不相关的,是两个相互独立的变量而且2004年的新巴塞尔协议第一支柱信用风险监管资本的计算中也没有考虑违约概率和违约损失率的关系不过近期的实证研究显示,不考虑两者之间的关系会导致估计结果低于实际情况因此,新资本协议规定为在每一个风险暴露估计违约损失率的时候,不管是利用内部数据还是外部数据都要考虑经济低迷因素要用经济周期低迷时的违约损失率来计算监管资本,以弥补没有考虑相关性的缺陷巴塞尔新资本协议2005年的修正版对低迷违约损失率的标准进行了详细叙述,要求银行识别正确的低迷条件和违约概率与违约损失率之间的关系,并在计
3、算银行违约暴露的违约损失率时考虑这种关系二违约回收率的计算与建模(一)违约贷款回收率的计算违约贷款回收率的计算方法主要有两类,一类是基于市场价格的方法(Market-basedapproach),另一类是基于现金流的方法(Cash-basedapproach)在基于市场价格的方法中,回收率是贷款市场价格与违约时贷款的票面价值的比值,该方法主要反映了债务的市场价值,适用于流动性较好且有二级市场的违约贷款在实际应用中,基于现金流的方法是一种常用的计算方法基于现金流的方法分为两种,一种是折现现金流方法,这种方法是将贷款违约后收到的净现金流折现成贷款违约时的价格,然后与违约时贷款的票
4、面价值进行比较这种方法的关键是选择合适的折现率另一种方法是余额估计法(Balanceestimationmethod),当违约贷款的回收信息难以获得,则两个不同时期的贷款余额之差可以作为贷款的实际支出来计算回收率折现现金流方法和余额估计法十分类似,只是余额估计法是当回收数据难以得到时的一个简单替换(二)信用风险模型中回收率的建模回收率的估计方法较多,主要包括历史数据平均法非参数方法(如核密度估计法)因素模型法以及人工智能方法(如人工神经网络法)等等,本文主要针对常见信用风险模型中回收率的建模进行分析常见的信用风险模型主要分为两大类:一类是信用定价模型(Credit-prici
5、ng),另一类是信贷组合模型(Portfoliocreditvalue-at-risk)其中,信用定价模型分为两种:结构模型和简约模型1.信用定价模型(1)结构模型(Structuremodels)第一代结构模型是在默顿模型(1974年)的基础上发展起来的,默顿模型的假设是:当公司资产价值(市场价值)低于其负债时,违约发生在结构模型框架下,公司的违约过程是由公司资产的价值驱动的,公司的违约风险很明显同公司资产价值的波动性联系在一起,所有信用风险相关因素,包括违约回收都是公司结构特征的函数(资产波动杠杆率)回收率是内生变量,是违约公司剩余资产价值的函数当公司价值增加,其违约概率
6、就会降低,预期回收率就会增加由于该模型假定违约只发生在贷款到期日,与实际不相符合另外,模型采用的对数正态分布也容易高估违约事件的回收率这些都限制了第一代结构模型在实际中的应用针对第一代结构模型的不合理假设,人们进行了改进,相继提出了一些改进的结构模型,这些模型被称为第二代结构模型在这些模型中,违约可以发生在贷款发放和到期日之间的任何时间,违约的触发条件是公司资产降到一个限定水平回收率是外生变量,与公司资产价值相独立它一般被定义为未偿付债务价值的固定比率,与违约概率相互独立虽然进行了一些改进,但第二代结构模型还是存在一些缺陷,例如,还需要估计不可观测的公司资产价值;不能及时反映
7、公司信用评级的迅速变化;没有考虑公司价值突然改变过程的出现也正是第二代结构模型还存在一些缺点,因此在此框架下的改进工作并没有停止例如,为了考虑抵押品的影响,Jokivuolle和Peura2003年的研究中考虑了抵押品价值的影响因素,提出了一个银行贷款的模型,将抵押品的价值与违约概率联系起来,利用期权定价框架来建模模型中,债务到期时借款公司的总资产价值影响违约事件的发生,但不决定回收率抵押品价值被假定是决定回收率的唯一随机因素总的来说,目前基于结构模型框架的研究和应用较多,许多风险管理软件中模型的设定也
