价值投资在中国证券市场有效性的实证分析——基于20062013年的经验数据

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1、-暨南大学硕士学位论文1.4创新之处1、研究对象方面，本文选择中国证券市场上2006年10月之前成立的证券投资基金作为研究对象，同时筛选出价值型证券投资基金作为价值投资理念的代表，成长型证券投资基金作为非价值投资理念的代表，通过比较价值型证券投资基金和成长型基金的业绩指标来判定价值投资策略在中国证券市场是否有效。2、样本期限方面，本文研究了2006年10月至2013年12月共七年的证券投资基金业绩指标变动，同时根据市场的趋势，将研究期限划分为三个阶段。分别为：1）2006年10月至2007年10月，股票市场处于典型的牛市行情；2）2007年10月至2008年10月，指数下跌经历熊市的行情；3）

2、2008年10月至2013年12月市场不停地冲高回落处于震荡市的行情；3、在检验价值型证券投资基金是否能取得超额收益方面，本文除了分析未经风险调整的基金业绩指标，还从风险调整后的基金的特雷诺指数、夏普指数、詹森指数等多方面考察证券投资基金的收益与风险。----4----暨南大学硕士学位论文2价值投资理论介绍和文献综述1.4相关概念的界定2.1.1价值投资理念的含义证券价值投资理念，是由本杰明·格雷厄姆和大卫·多德于1934年在《证券分析》一书中首次提出来的，《证券分析》的出版标志着证券投资理论从此进入了一个崭新的时代。1949年随着格雷厄姆的又一本书《聪明的投资者》面世，他的理论与实践经验，也

3、得到了愈来愈为广泛的宣传。格雷厄姆曾是哥伦比亚大学的教授，并且具有长达近60年的证券工作经验。巴菲特作为其代表门生不仅让价值投资理念转变为很好的实践，更让价值投资在华尔街长盛不衰。所谓价值投资,是指分析影响证券投资的宏观经济要素、行业景气程度、上市公司的经营业绩和财务状况等基础因素，同时关注上市公司的资产价值、盈利能力价值和成长性价值等指标，在上述分析的基础上，判定股票的内在价值的投资策略。价值投资的本质是基于经济基本面的分析，根据资产定价模型合理估算出证券的内在价值，同时对比发现证券的市场价格和内在价值之间的差异，并投资于价格明显低于其内在价值的证券，期望获得超越市场基准的超额收益行为。2.

4、1.2价值型基金和成长型基金基金遵循价值投资的理念主要是指基金根据估值合理和业绩驱动的原则精选出基本面趋势良好，内在价值相对低估的优质上市公司购买并持有。根据美国著名的基金评估公司晨星和理柏的分类，股票型证券投资基金可以分为价值型基金、成长型基金和平衡型基金。价值型证券投资基金（以下简称价值型基金）一般投资于业绩优良，股本规模大的公司股票，通常这些公司盈利稳定，且经常慷慨的分派现金股利和股息，这种公司的股票一般具有较低的市盈率和市净率。成长型证券投资基金（以下简称成长型基金）主要追求的是资本的增值，这种基金通常投资于处在发展成长期的公司的股票，并且所投资的上市公司一般来源于新兴行业，发展较快，

5、其股票一般具有较高的市盈率和市净率。因此，本文在针对----5----暨南大学硕士学位论文价值投资有效性问题的研究中，选择价值型基金作为价值投资理念的代表，成长型基金代表非价值投资理念，围绕价值投资能否取得超额收益展开论述。1.4价值投资的理论的起源与发展2.1.1价值投资理论溯源1867年马克思在其出版的《资本论》一书中首次介绍了价值规律这一商品经济的基本规律，他指出，价值规律的主要表现形式就是商品价格对价值的相对波动。马克思还研究过价值投资理论，他认为股价会受到许多外界因素的影响，而且股价本身又具有部分投机的性质，股价波动长久来说要向“内在价值”回归，那就是，当股价低于股票本身的内在价值时

6、就买入（预留足够的安全边际），股价高出内在价值时就卖出。1934年本杰明·格雷厄姆发表了《有价证券分析》一书，他在书中阐述了证券内在价值的投资理论，指出市场不都是有效的，证券都具有其内在价值，因此证券的内在价值并不都能通过股价变化才能得以反映，正确的投资方法是，在股价低于内在价值的时候买入，而当价格高出内在价值时就选择卖出。在书中他对内在价值的分析和数量化的投资分析引起了在此领域的很多金融学者和经济学家的研究兴趣。亨利·欧本海默曾对格雷厄姆的十大选股标准进行了验证，他发现格雷厄姆的选股标准在所有的年份里都很有效，而且投资按照这个标准可以取得明显的效果。价值投资的另一位代表人物是菲利普·费雪，他

7、在《怎样选择成长股》一书中深化了对公司股票质量因素的分析，结合现代的管理理论和商业经验形成了一套完整的对公司质量因素的评估体系。格雷格姆和费雪共同构建了价值投资的理论基础，股神巴菲特将这一投资理论运用到极致并发扬光大，他在《巴菲特：从100元到160亿元：公司投资要义》中详细说明了他的投资择股方法。2.1.2格雷厄姆投资理念《证券分析》一书的问世标志着格雷厄姆价值投资时代的到来，在他的书中，投资是