机构投资者对股票市场波动影响的实证分析

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1、机构投资者对股票市场波动影响的实证分析摘要：本文以股票市场日收益率变动的标准差作为衡量股票市场波动的指标，以机构投资者持股比例及其变化作为衡量机构投资者投资行为的指标，主要运用工具变量法进行回归分析。实证结果表明，机构持股比例增加有利于减弱股票市场的波动性，而机构持股比例变化的增加会加剧股票市场的波动性，这两者之间还有相互制约的关系。中国3/vie　　关键词：机构投资者；股市波动性；工具变量　　中图分类号：F832.51；F224文献识别码：A：1001-828X（2017）003-0-02　　一、引言　　我国建立股票市场以来，市场规模不断扩大，形成了多层次的资本结构。在发展过程中，我国股市

2、出现大幅度的波动以及严重投机行为，而中国以散户为主的投资结构被认为是这一现象的主要原因。自2006年起，机构投资者迅速发展，成为股票市场的中坚力量，对股票市场的影响力也越来越大。中国证监会推进机构投资者发展是因为机构投资者有强大的研究能力，是相对理性的投资者，提高机构持股比例有利于维护市场稳定，降低股票市场的非理性波动。然后在此过程中，我国股票市场依然经历着大起大落，机构投资者究竟对股票市场的波动性产生了什么影响？不同的研究者给出了不同的结论。有些学者认为机构持股能够稳定股市，另一方面，一些学者研究发现机构投资者与股票市场波动性之间存在正相关关系，当然，还有一些学者对机构投资者能否稳定股票市

3、场保持中立的态度。机构投资者对股票市场的作用还没有定论，国内外学者在机构投资者是否能够稳定股票市场这一问题上还有很大的分歧。在实证研究方面，不同时期不同国家的数据不同，得到的结论也有所不同。早期的研究认为，机构投资者具有较强的研发能力和信息优势，能够及时发现股票市场的非理性交易，并采取相反的交易，在一定程度上降低股票市场的波动。而近些年来的有些研究认为，机构投资者中存在羊群行为和正反馈效应这些非理性的行为，会增大股票市场的波动性。　　二、样本数据和变量设计　　（一）数据来源　　本文选取的股票样本为在上海证券交易所全部上市公司年的股票。本文原始数据包括每日收盘时上证综指、总股本数、国家及国企持

4、股数量、境内个人持股数、境外持股数、机构持股数以及流通股合计，其中机构持股包括基金持股、券商集合理财持股、保险公司持股、社保基金持股、QFII持股以及其他机构持股，所有数据均来自上海万德咨询科技有限公司提供的state）、境内个人持股比例（domper）、境外持股比例以及流通股对数（foreign），国家及国有企业持股比例、境内个人持股比例及境外持股比例分别由国家及国有企业持股数、境内个人持股数、境外个人持股数与上市公司发行在外的所有股份之比计算的到，而流通股对数则是流通股合计取自然对数（circulation）得到。　　（三）描述性统计分析结果　　股票市场的波动率平均达到2.4736，最大

5、达到140.3131，可以看到股票市场波动的变化比较显著；机构投资者的持股比例均值达到36.47%，在上市公司发行的股票中占较大比例，机构投资者逐渐成为股票市场的中流砥柱；国家及国有企业持股比例的均值达到了76.57%，最高达到100%。　　三、研究设计　　本文主要研究t-1期机构持股比例（inst，t-1）及其变化（Δinst，t-1）对t期股票波动（volatilityi，t）的影响，机构持股的变化对股票市场的波动确实有一定的影响，在t-1期增、减持股的行为很大程度上受对t期股票市场波动的预期的影响，即股票市场未来的波动性会对机构持股比例产生一定影响，这就是本文所要研究的内生性问题。而解

6、决内生性问题，主要依靠寻找合适的工具变量，故本文引入工具变量法（连玉君etal.2008）解决这一问题，得到比较稳健的结果。　　工具变量法的关键是寻找一个合适的工具变量，要求必须与内生变量之间有稳健的相关性，同时又要求具备外生性，反映在回归中即是该变量通过内生性变量对被解释变量发挥影响。本文使用t-2期的机构持股比例（inst，t-2）作为t-1期的机构持股比例（inst，t-1）即t-1期的机构持股比例变化（Δinst，t-1）的工具变量。　　表2是以Δinst，t-1为核心解释变量，分别用混合OLS、组内去心和动态面板模型三种方法对Δinst，t-1的系数进行估计，三种方法的估计系数都为

7、正，即t-1期的机构持股比例的变动与股票市场的波动存在正相关关系，而显著性不高。其中面板模型通过Hausman检验得知用固定效应的面板模型。每种方法包含是否加入控制变量两个模型，检验估计系数的稳健性。三种方法的系数都为负，即t-1期的机构持股比例与股票市场的波动性存在负相关关系，但在统计上不是非常显著，所以只能说机构持股从一定程度上有助于股票市场的稳定性，但并不十分明显。