轻工行业2019年年度策略：优选龙头，静待政策风来

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1、正文目录投资建议：优选龙头，静待政策风来3家居：预计2019H1是家居基本面压力较大阶段3造纸：供需或将从紧平衡转向供给过剩，预计纸价、盈利将趋势性承压4包装：成本、汇兑压力有望释放，预计CPI-PPI剪刀叉趋势向上5家居：需求进入存量阶段，渠道两端延伸拓宽流量入口6短期趋势：预收账款看家居企业基本面压力将延续至2019H16中期趋势：地产销售预计步入下行通道，关注存量需求稳增长72008年至今三轮地产周期复盘72019年趋势判断：地产销售预计仍将走弱，基本面压力在1H201912商品房进入翻新期+二手房交易占比提升，家居翻新需求逐步释放13渠道向toB/toC两端延伸，拓宽

2、流量获取边界14B端延伸：精装+整装，流量入口延伸至前端14C端延伸：加强线上线下融合，新零售模式增强终端获客能力19TDI产能扩张，软体品类毛利率有望逐步修复23造纸：供需预计从紧平衡转向过剩，纸价、盈利或将承压24供需格局：产能压力加码，供需格局恶化24供给格局：新增产能持续释放，成本曲线扁平化，市场化出清难度或将加大.24环保督察“调产量”边际空间有限，“一城一策”环保限产政策执行层面或边际放松26成本曲线重回扁平化，市场化出清难度或将加大27需求：经济关联性较大品种需求承压，双胶纸整体偏刚需29原材料：废纸价格支撑因素弱化，木浆预计将震荡下行30废纸：支撑因素弱化，国

3、废、外废倒挂局面将有所缓解31木浆：2018年浆价高位震荡，2019年浆价中枢或将下移32纸价及盈利：纸价、盈利预计将趋势性承压34包装：成本压力有望边际减轻，行业整合利好龙头37纸包装：行业整合进行中，包装龙头强者恒强37多因素推动行业加速整合37成本压力有望减轻，人民币贬值利好出口型企业40趋势复盘：PPI上行阶段盈利和股价受压，后续走势看CPI-PPI剪刀差42烟草包装：去库存接近尾声，新型烟草发展快速44烟草去库存近尾声，创新产品成为行业发展新动力44国内已具备新型烟草生产技术，静待政策监管放开48重点推荐51顾家家居：软体大家居扬帆起航，内生外延共助成长51尚品宅配

4、：多业态布局抢占流量入口，整装云战略持续推进51索菲亚：渠道加速拓展，橱柜业务持续实现单月盈利52喜临门：自主品牌收入增速回落，原材料价格回落推动毛利率修复52中顺洁柔：产品结构持续优化，产能释放促成长53大亚圣象：地板业务稳步发展，内部股权梳理取得一定进展53劲嘉股份：烟标业务回升，大包装稳步推进55合兴包装：转型服务提供商，外延并购加速发展66投资建议：优选龙头，静待政策风来2019年我们针对轻工行业整体的投资策略是优选龙头、静待政策风来：1）家居方面，预计2019年上半年是地产产业链压力较大阶段，若2019年年中放松一二线地产刚需调控，则下半年地产销售面积负增长压力将有

5、所缓解，板块在悲观情绪释放之后或有阶段性有修复机会，当前板块估值已有明显回调，可逢低吸纳经营稳健的龙头白马；2）造纸方面，需求景气下行叠加产能释放大年，行业下行压力加码，纸价和盈利下行将压制板块走势，板块PB(lf)估值已接近历史底部区间，配置角度，可适当选择资产负债表强劲的龙头企业；3）包装板块，原材料成本压力释放，CPI-PPI剪刀差有望趋势性向上，利好中下游企业盈利改善。家居：预计2019H1是家居基本面压力较大阶段政策性因素趋于拉长景气周期，棚改货币化将从回调的深度和时间跨度影响本轮下行周期。以商品房销售面积增速为划分依据，通过复盘历史地产周期来看，我们发现地产周期的

6、上行阶段和下行阶段时间跨度受政策因素影响：1）2008年底~2012年年中，受“四万亿”政策、宽松货币政策的刺激，上行周期持续了约33个月，下行周期约为6个月；2）2012年中~2014年，上行期跨度约为19个月，下行周期跨度将近13个月；3）2015年3月至今，受益于棚改货币化带动的三四线城市去库存，上行周期被拉长到29个月，下行周期从2017年9月单月商品房销售面积增速转负开始，但考虑到棚改货币化对需求的透支，我们预计本轮地产下行周期将从回调的深度和时间跨度两方面受到影响。棚改货币化安置比例大概率降低，预计2019H1是基本面压力较大的阶段。2015年，为了落实中央经济工

7、作会议提出的去库存目标，棚改货币化安置比例也逐年提高，根据住建部数据，全国棚改货币化安置率由2013、2014年的7.9%、9%提高至2015、2016年的29.9%、48.5%，2017年达到60%；2018年二季度开始棚改货币化政策出现调整（据新华网，6月国开行收回分支行棚改贷款审批权限；7月住建部有关司局负责人表示要因地制宜推进棚改货币化安置；10月国常会提出要因地制宜调整完善棚改货币化安置政策），侧面体现出2018年货币化安置比例强制性要求或有减弱。2018年10月单月全国商品房销售面积同比下跌