套利机会判断应考虑的因素

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1、套利机会判断应考虑的因素在上节里讲到，市场里有许多异常因素导致价差偏离，但在我们的实际操作中，不是每一次都能根据偏离价差进行操作的，这要求对每一次具体的套利机会进行判断。这些判断包括：1）造成价差偏离的主要原因是什么2）偏离价差回归正常时的时间预计多长，在套利交易屮，时间成本是我们考虑的重要因素3）风险收益比是否合适4）成功系数多大套利形式A、大豆跨期套利跨期套利最基本的套利模式分牛市套利和熊市套利。我们把买入近期合约，同吋卖出远月合约的套利称为牛市套利；反之则是熊市套利。当我们预计近期商品将会供不应求时，可以采取买近卖远的方式进行牛市套利。由于商品

2、短缺使价格涨的很高，因此近期合约价格的上涨可以没有限制，而远期合约对近期合约的升水则受制于持仓费。由此可见，牛市套利的收益可以是无限的，其风险的最大程度却可以预先计算出来。牛市套利的最大风险额=远月升水一持仓费。当该数值为负时，该数值即为最大风险额当该数值为正时，风险为零且该数值为最小收益额持仓费构成由资金利息+交割费+仓储费+其他费用等费用构成。大豆相邻月份的持仓费理论上约为70元/吨。也就是说大连大豆相邻两个交割月份合约的价差理论上应在70点左右。关于大豆持仓费的问题，我想特别说明：大豆是季节性非常强的农产品，有的吋候，影响合约价差的最主要因素并

3、不是持仓成本。比如说在收获集中时期、青黄不接时期、进口停顿时期、牛熊转化时期，大豆的价差排列都会受到较大的影响。在大豆的正向市场，持仓费是我们进行套利交易时一个重要依据。而在反向市场，近期合约被眼前的紧张因素所影响，导致对远期人幅升水，这时市场忽略了（掠）持仓成本，因此，此吋我们在判断套利机会吋，就只能把持仓费当做参考因素来考虑，而对基本面的分析就很重要了。目前的大豆市场就是反向排列格局。昨天9月大豆相对11月仍保持260到270的升水。再冋到牛巾套利这个问题上来。下面是牛市套利的一个实际操作例子，我们来看这副图:7-11月份合约叠加图由上图可以看出

4、2003年2月12H11-7的价差为-224，因为当时处于反向市场，因此,我们把持仓成本仅当作次要因素来思考，我们在综合分析其他基本面的一些重要因素后，认为价差将会进一步缩小，于是进行买7月卖11月的牛市套利：准备300万，保证金占用约200万，仓位比例66.7%,信心度大于80%7月合约11月合约价差2003.2.122568元/吨买入1000手2344元/吨卖出1000手-2242003.3.192700元/吨卖平1000手2399元/吨买平丨000手-301收益132*1000*10=132万-55*100(F10=-55万-224—(-301

5、)=77总收益132—55=77万利润率为77/400=19.25%通过上面对牛市套利的了解，不难知道熊市套利理论上是风险无限，而收益则受制于持仓费。下而也举个熊市套利的例子，做相关讨论。下面为3-5月份合约的比较图：为5月合约_为3月合约2003年1月16日，5月与3月的价差为-35（2495—2530,以收盘价计算，下同），我们结合市场整体情况，进行卖近买远的套利，这也是反昀市场格局下的一次套利交易。周期初步设为一个月。以1000手双边头寸计，需准备保证金300万，占用保证金约225万，仓位比例为75%o到了2月27日，两者的价差恢复到101（2

6、741—2640）,接近70,此时两个合约都对冲出场。本次套利赢利情况为：136X1000X10=136万元3月合约5月合约价差1月16曰2530卖开1000手2495买开1000手_352月27日2640买平1000手2741卖平1000手101收益亏损1000*110获利1000*256101—(—35)总体收益1000*136*10=136万利润率=136/400=34%B、豆跨商品套利跨商品套利指在一定相关性的两种或者是多种商品之间巾于各种原因而脱离正常比价区域的时候，所采取的一类套利操作。在CBOT,因为上市的品种齐全，流行着大豆和豆粉（豆

7、粕）、大豆和豆油、豆粉和豆油等品种的跨商品套利。但在我国，目前还未推出豆油期货，因此，在此只讨论大豆和豆粕之间的跨商品套利。大豆与豆粕有着很强的相关性，由以下公式可以看出：压榨利润=压榨收益一压榨成本=豆粕出厂价X0.82+豆汕出厂价X0.17—大豆入厂价一120(*)一一已除去1%的损耗；一一(*)该值取东北、华东、华南地区压榨费用平均值0.82+0.17=0.99,这个公式已经除去了1%的损耗。这里的0。17同样取平均值，进口大豆山油率高的达到22%,国产大豆低的达到14%川进口设备压榨的费川要低一些，约为110,而用国产设备压榨的则为130左右

8、。这是压榨厂的效益公式，也是我们判断市场机会的基本依据。但在这个大市场里，由于中间贸易商的存在，他们的商业行