聚烯烃：供应仍有压力 价格维持大区间震荡

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1、徽商期货研究所工业品部李红霞化工分析师从业资格号：F0311151聚烯烃：供应仍有压力价格维持大区间震荡成文日期：2018/5/27摘要：我们对2018年下半年的宏观看法相对偏空，认为因新产能投放加上进口或放量，整体聚烯烃基本面难乐观，但不排除原油对聚烯烃的支撑效果，因此我们维持2018年下半年期价或延续2016年底以来的震荡趋势的看法，悲观估计或将考验2017年的低位，操作上，建议中长期以偏空思路为主。基于未来聚烯烃新产能投放周期的考虑，远月运行压力将有所增长，尤其是PE市场受到外围低价进口货源的冲击，或存在正套机会。同时基于两个品种

2、之间新产能投放量的差异，未来PE供需压力或高于PP，因此或存在买PP空PE的跨品种套利机会。一、2018年上半年行情回顾1、国内聚烯烃行情回顾自2017年12月中下旬到2018年5月末，聚烯烃整体呈现价值中心下移的行情，跟17年行情较为类似，下面我们将分为四个阶段对行情进行回顾：1.第一阶段：12月中下旬至1月中旬。聚烯烃在1月中旬创上半年最高点，其中塑料主连最高点位为10180元/吨，聚丙烯主连最高点位为9695元/吨。我们认为此轮聚烯烃期价上涨一方面是上游原油的带动，布伦特原油在1月上旬突破70美元关口，创3年来新高。另一方面基本面

3、有利好消息支撑期价走高。12月26日环保部公示的第一批进口废塑料审批量大幅下降，市场关于明年回料供应缺口的担忧被重新点燃。同时在这阶段石化挺价意愿强，库存维持在低位，成本对市场有一定支撑，且现货价格出现一定的涨幅。2.第二阶段：春节前后，具体时间为1月底初至3月底，聚烯烃呈现震荡下行态势，跌幅达1000点，创上半年低点。其中塑料主连最低点位9045元/吨，聚丙烯主连最低点位8431元/吨。我们认为这一阶段主要是节前贸易商备货，但节后库存累积超出市场预期，石化、社会及进口货库存水平高位，加上需求恢复不及预期，下游采用随用随采，维持低库存操

4、作，中游库存难以去化，只能被动承压下跌。3.第三阶段：3月底至4月底。当时石化开启检修季，多套装置停产检修，导致现货供应缩减，石化挺价销售，聚烯烃受此利好支撑。外加外盘东南亚和中东检修也在3-4月如期开展，4月之后的进口出现缩量。并且回料批文未见明显放量，聚烯烃重回9400-9500价值中心展开震荡整理。4.第四阶段：5月初到截止撰稿时，聚烯烃重回弱势震荡走势。主要是下游制品农产需求将会彻底进入淡季，市场需求大幅减弱，原油创80美分的高位也未能带动期价上涨。但在OPEC组织后期将召开减产进一步会议，以及叙利亚、委内瑞拉和伊朗等地缘政治消

5、退的情况下，原油的下跌带动了聚烯烃继续探底。图1：塑料主连日K线图数据来源：徽商期货研究所文华财经图2：聚丙烯主连日K线图数据来源：徽商期货研究所Wind2、聚烯烃期限价差及近远月价差概述我们以杭州扬子石化DFDA-7042和镇海炼化T30S分别作为聚乙烯和聚丙烯的现货价格，做出聚烯烃的期现价差，发现：在2018年上半年，聚烯烃期现价差处于0-500区间震荡，并且LLPDE和PP的趋势大趋势一致。今年年前后套保商较去年明显谨慎，年后库存去化较慢，价格承压，套保商顺势低价出货为主。除2月底左右有一波收货动作外，基本维持中低库存和出货节奏，

6、基差亦迟迟不见收窄，加重了市场的悲观情绪，若要让套保商恢复信心，则需要先看到基差收窄，基差收窄亦意味着套保商货源有效消化，届时，或才会看到其信心的恢复。图3：PE期现价格图4：PP期现价格数据来源：徽商期货研究所Wind3、聚烯烃外围市场行情回顾我们主要以台湾和韩国市场为亚洲市场的代表地区，对比国内市场的行情，我们发现亚洲市场跟国内市场走势大体一致，主要区别是2018年中国春节前后，由于外商销售压力较小，亚洲市场由于补货现象影响价格不降反升，但上升幅度不大。图5：PE内外盘走势图6：PP内外盘走势数据来源：徽商期货研究所Wind二、行情

7、分析1、宏观经济预期相对偏空对于2018年下半年的宏观，我们认为相对偏空。目前中国经济处于过度举债模式，国家为了降低债务率，实行了去杠杆和收缩货币政策。这意味着依赖于举债的地产和工业生产经济将面临回落压力。同时国内呈现生产仍旺，但下游需求遇冷的状态。地产销售低位徘徊，乘用车批零增速也爽爽放缓，这将会导致聚烯烃下游工厂和贸易商对市场相对谨慎，再库存的可能性比较小，全年市场呈现偏松供应的可能性较大。2、原油维持在60-75美元/桶区间偏强震荡运行上半年布伦特原油创80美元/桶的高位，主要是OPEC组织减产执行率超出市场预期，一是石油主产国沙

8、特因国内财政平衡乐见原油上涨至80-100美元/桶的高位，减产执行率一度达到160%；二是委内瑞拉国家将受到美国制裁加上国内原油生产企业经营不善，导致原油供应量急剧下跌；三是由于美国退出“伊核协议”，并宣称