全景图杠杆上地股市

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1、全景图:杠杆上的股市文/renzeping2015年06月30日11:50:0137本文作者为国泰君安宏观分析师任泽平、张庆昌,授权华尔街见闻发表。导读:此轮市场出现很多新特点:产业资本私募大户蓬勃兴起、杠杆工具广泛使用、微信快速传播并迅速达成一致预期等,带杠杆的股市上涨和调整是我们目前面临的新情况。摘要:o估算杠杆资金存量为4万亿左右。产业资本、私募、高净值客户,主要采用两融、伞形信托和单一结构信托工具;散户主要采用互联网平台和系统分仓模式的工具。o场外配资规模约10000亿,成本在13-20%之间,杠杆为1:4-1:5之间。主体为互联网平台、配资公司、券商、散户。

2、风险在于杠杆高且系统会自动强行平仓。对1:4或者1:5配资账户,其预警线多设在110%至113%,止损线设在104%至108%的水平。o伞形信托规模7000亿,成本10%左右,杠杆在1:2-1:3之间。主体为信托、银行和机构投资者/高净值客户。其中,优先级资金主要来自银行理财产品,总成本在10%左右;平均期限在1年左右;风险点主要体现在杠杆可高达3倍,甚至更高。伞形信托对不同的融资比例设有不同的预警线和止损线。以某券商发布的一款产品为例,1:2融资比例,预警线为90%,止损线为85%。o融资融券余额2.13万亿,仍有上升空间,杠杆在1:1左右。客户主要为高净值个人。券

3、商的融资利率平均为8.6%,大部分融券的利率为10.60%。融资保证金的比例在25%-150%;融券的保证金比例在50%-140%。近期股市行情下挫,两市融资买入额占A股成交额比例升至19.7%,创历史新高,但仍低于台湾水平。参照两融/流通市值的比例最高到5.5%。我国目前为4.2%,按此计算,两融需求的上限为2.7万亿。o分级基金B的价格杠杆比例约为2倍。基金A资金成本在6%-8%。从2014年9月份开始,基金B成交额呈递增速度增长,近期有所回落,为179亿元;占上证综指成交额的比重达2.6%。o带杠杆股市的特征与影响。1)上涨时加杠杆有助于快速兑现预期,调整时去杠

4、杆加大市场波动。这种带杠杆的调整是新情况,超出大多数人的认知。机器比人还不理性:恐慌性杀跌—杠杆爆仓—强制平仓—卖盘涌出—市场压垮并崩盘股灾—中产阶级消灭、银行不良率上升、金融危机—市场信心严重受挫,陷入长期低迷,失去正常的融资和支持实体经济转型功能……只有有效中断传导链条,才能避免负反馈。2)做好带杠杆市场调整的控制风险预案。按照杠杆比例大小,从场外配资、伞形信托到两融风险依次暴露。如果股市深调,风险将从配资公司、散户传染到银行。3)促进资本市场健康发展,法治规范,维护金融稳定。4)提高门槛,保护中小投资者。此轮市场出现很多新特点:产业资本私募大户蓬勃兴起、散户跑步

5、加入、杠杆工具广泛使用、微信快速传播并迅速达成一致预期等,对市场产生较大影响。产业资本、私募和高净值客户以采用两融、伞形信托和单一信托杠杆为主,散户以使用互联网平台和系统分仓模式的杠杆为主。带杠杆的股市上涨和调整是我们目前面临的新情况。1.场外配资1.1.主体为互联网平台、配资公司、券商、散户定义。场外配资,监管层及市场对此并没有明确的定义,以我们的理解,场外配资是指未纳入监管层监管的配资。被监管的配资有两融、伞形信托和单一结构化产品(单一信托)。场外配资(未被监管的配资)有系统分仓模式(HOMS系统、非HOMS系统)、人工分仓模式(人工盯盘)、互联网平台模式(P2P

6、、中介)及其它模式。其它模式包括私募基金模式和员工持股计划带杠杆模式。私募基金配资模式。配资公司发起设立一只专门用于配资的私募产品,由配资客户认购劣后份额,其认购资金则作为配资交易的担保品。同伞形信托相比,该模式的劣势在于优先级份额无法来自于银行资金,而必须依托私募或第三方财富公司的渠道进行销售募集。由于私募基金本身需要进行分仓操作,所以很难分别哪些是分仓,哪些又是配资。员工持股计划配资。通过资管产品进行杠杆融资,成为已经部分上市公司实施员工持股计划的做法。首先成立一个财富管理计划,然后按照一定的杠杆比例(通常为1-3倍杠杆)设立优先份额和次级份额,由员工出资认购次级

7、份额,并向社会发型优先份额进行杠杆融资。持股员工(持有次级份额)的收益随股价波动而被放大,如果标的股票下跌到平仓线,持股员工将血本无归;反之,标的股票的上涨则因杠杆效应为次级持有人带来几何倍数的收益。投资品种有限制。一般的场外配资禁止投资ST、*ST和部分创业板股票。对单只个股的买入量不得超过申报委托时合作账户资产的60%,即不能用合作账户满仓操作单只个股。并且禁止做跌幅超过8%的股票、T-1及T-2日均为跌停的股票。1.2.总融资成本在13-20%场外配资融资成本约为13-18%。互联网配资模式有,中介模式,如金斧子;P2P模式,如汇银通。其本质都

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