汽车行业前瞻研究系列（二）：转型升级背景下汽车零部件研究框架探讨与投资机会.docx

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1、Page2投资摘要投资观点：汽车产业处于成长向成熟期过渡阶段，产业集中度提升，叠加汽车电动化、智能化、轻量化等变化趋势，在此当中如何把握汽车零部件投资机会至关重要，本文从汽车零部件收入视角（赛道、客户）下对零部件行业的机会进行梳理，赛道上我们从起点、弹性、持续性三个维度；客户上我们从下游客户产能规划、模块化平台能力、抗风险能力三个维度对汽车零部件行业进行梳理。第一，为什么要从收入端进行梳理？影响企业发展的要素很多，行业前景、经营能力、竞争格局、创新能力等等，汽车行业正处于增速换挡和变革加速时期，

2、行业发展的不确定性加大，零部件企业面临的压力不仅仅来自于成本上涨等，更多的来自于销量增速下行背景下长期发展空间、短期整车客户退出市场引发的坏账风险，基于以上逻辑，本文从收入端对零部件企业进行梳理。第二，产品赛道的重要性体现在哪？行业前景决定企业的潜在发展空间，行业的增速对企业业绩增速影响很大。汽车正处于从内燃机为动力向电驱动技术为主的新能源技术转变、从机械件向电子件转型的电动智能变革时代，行业面临动力总成及相关零部件的升级，传统零部件市场萎缩，新兴零部件快速增长。变革时代中，对于赛道的把握尤为重

3、要，是否在正确的赛道上关乎企业存亡，赛道的升级速度关乎企业成长。第三，客户结构的重要性体现在哪？核心客户的需求决定了企业订单的增长，消费电子中iPhone的崛起带来了产业链的繁荣。国内汽车在电动车崛起的同时，产业产能开始过剩，行业集中度加速提升，不少品牌面临市场淘汰的风险，不仅带来零部件企业收入业务的萎缩，更存在较大坏账风险，严重影响企业的盈利和长期发展。区别于市场的观点：市场对于汽车零部件的研究主要是通过业务拆分、产品销量、成本压力等进行跟踪，我们认为在未来几年公司收入的变化对利润的影响更加凸

4、显，其中产品所处赛道、客户结构两个因素尤为重要。本文立足汽车产业成长向成熟期过渡特殊时期叠加电动化、智能化转型升级的特殊背景，对汽车零部件中长期投资机会进行系统的梳理，发现：1）传统零部件秉持从高能耗向低能耗、从机械式向电子化升级的趋势，推荐具备升级功能的细分零部件行业车灯、车机（中控屏）、制动系统、转向系统、档位操纵器、电驱动桥等；2）电动化背景下，新能源三电系统是区别于传统汽车的新增零部件，电池-电机-电控分别担纲整车的“心脏-肌肉-大脑”。推荐具备资源稀缺性的上游正负极原材料、新能源热管理

5、系统以及三电系统控制端的核心元器件功率半导体IGBT；3）智能化背景下，车内智能和车际互联两条腿走路，车内智能方面，推荐ADAS产业链上的零部件标的，上游传感器（摄像头、毫米波雷达、激光雷达等）-中游算法芯片（EYEQ5系列等）-下游执行层电子零部件（EPS、IBS等），分别担纲整车的“五官-大脑-手脚”；车际互联方面，推荐V2X场景测试企业中国汽研。4）长期行业集中度提升背景下，推荐合资外资、模块化平台能力较强的产业链。风险提示：第一，宏观经济下行导致汽车产销不达预期；第二，影响利润的因素很多

6、，成本的大幅上涨、企业管理恶化等因素影响业绩；第三，技术方向存在较大的变革，零部件企业转型方向存在技术颠覆的可能。Page3内容目录汽车零部件盈利模式和行业背景6汽车零部件盈利模式探讨6中国汽车产业从成长期向成熟期过渡6未来汽车行业的发展方向：电动化、智能化9零部件板块估值研究11赛道视角：筛选零部件优质赛道14传统零部件的三维分析14电动化对零部件企业的损、益21智能化对零部件企业的损、益24赛道总结：哪些是零部件中的好赛道？28客户视角：筛选优质产业链28零部件企业进口替代加速29如何评价零

7、部件的客户结构？31从产能规划的维度，推荐德系、日系产业链34从模块化生产能力的维度，推荐合资、吉利产业链38从抗风险的维度，车市下行周期下的风险项提示38客户总结：哪些是零部件中的好客户？39投资总结：基于赛道和客户的零部件选择39星宇股份：国内自主车灯龙头，突围合资竞争圈40华域汽车：汽车零部件龙头，上汽支撑和海外稳健推进41宁德时代：行业集中度提升，动力电池独角兽强者愈强41德赛西威：卡位座舱中控，智能驾驶推进有序42福耀玻璃：海外扩张进入收获，玻璃产品价量齐升43保隆科技：中国TPMS龙

8、头，汽车电子新贵43玲珑轮胎：产能配套齐发力，进军国际轮胎巨擘44岱美股份：看好遮阳板全球龙头的海外扩张45潜在风险项46分析师承诺47风险提示47证券投资咨询业务的说明47Page4图表目录图1：汽车零部件行业分析框架6图2：中国前十大厂商分别出现不同程度的产能过剩现象7图3：2004-2017年中国汽车保有量及同比7图4：行业发展生命周期7图5：从1931-2016年美国汽车年销量看汽车行业生命周期8图6：1970-2016年日本新车注册量9图7：2000-2017年中国汽车年销量9图8：2