非银行金融行业2019年投资策略：基本面边际改善，估值提升可期.docx

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1、概要1.保险：以史为鉴——顺势而为，坚守价值转型1.12018年回顾：保费前低后高，固收投资高位维持1.2“保险·十年”：投资端决定估值水平，保费端决定个股表现1.32019年展望：“开门红”略有压力，长期保费和价值增长乐观1.4投资策略：估值低位，基本面改善，坚定看好3.风险提示18658835/36139/2018120513:432.券商：以邻为鉴—精细化运营，集中度提升2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1保险行业2018年1-11月股价表现受一季度新单保费大幅下滑、十年国债收益率下行等因素影响，上半年保险股出现一定幅度下跌。但随着二季度开始保费恢复增长、十年国债收益率企稳，进

2、入下半年以来取得显著超额收益。20%图12018年1-11月保险股取得相对收益图2A-H溢价10%0%-10%-20%300资料来源：WIND，18658835/36139/2018120513:43-30%保障保费不及预期，降准致国债收益率下新单保费恢复两位数增长，中报超预期60%40%20%D-17J-18F-18M-18A-18M-18J-18J-18A-18S-18O-180%-20%沪深指数保险Ⅱ(中信)中国人寿中国平安中国太保新华保险2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1.1负债端：一季度大幅下滑，二季度显著改善Ø一季度保费和NBV大幅负增长n新单保费下降的原因：

3、1）134号文，年金产品5年之内不允许返还；2）银行理财等收益率超过5%，保险产品相对吸引力下降；3）代理人增员难度增加。250%200%150%100%50%图32007-2018年9月个险新单年度累计同比增速101%8%3%6%0%26%20%27%15%52%-8%0%-50%-100%-27%2007200820092010201120122013201420152016201720181-9月中国人寿资料来源：公司历年保费公告及年报，Wind18658835/36139/2018120513:43中国平安中国太保新华保险保险行业，4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1.1

4、负债端：二季度开始保费增速改善Ø4月以来月度新单保费显著好转n保费调整期结束。2018年4月开始，寿险新单保费与NBV进入上升期，主要依靠保费基数大幅下降、代理人产能提升、保障型产品积极推动。图4平安人寿分季度NBV同比增速图52018年1季度与2季度单季的寿3000020%200009.9%10.9%10%100000%0-10%第一季度第二季度第三季度2017年新业务价值（百万元，左轴）2018年新业务价值（百万元，左轴）海通证券研究所5%-7.540%20%0%-20%-40%-60%17.8%1.5%17.6%15.7%3.0%中国人寿中国平安-16.6%中国太保新华保险-30.4%-

5、51.0%1季度单季2季度单季险首年期交保费的同比增速同比增速(%，右轴）资料来源：公司2017-2018年季报，Wind，18658835/36139/2018120513:43请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1.2NBV：2018全年有望转正Ø全年NBV有望转正n我们预计中国平安2018年全年NBV实现5%左右正增长，新华保险、中国太平等三家公司预计有望持平或转正，中国太保降幅预计缩窄至个位数。图62018上半年各公司NBV负增长图72017年下半年个险新单基数较低60,00040,00020,00000.2%-23.7%-17.5%-8.9%10.0%0.0%-10.0

6、%-20.0%-30.0%800600400200（亿元）中国人寿中国平安中国太保新华保险1H2017（百万元，左轴)1H2018（百万元，左轴)0中国人寿中国平安中国太保新华保险1Q20172Q20173Q20174Q2017同比增速(%，右轴)资料来源：公司2017年季报、中报、年报及WIND，18658835/36139/2018120513:432018年中报，6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明ØNBVMargin持续提升，转型成效显著nNBVMargin的提升源自终身寿险、健康险等保障型产品占比的持续上升。1.1.2NBV：价值转型持续，利润率提升图8上半年各公司NBV

7、Margin均创新高图9NBVMargin持续提升，转型成效显著60%40%20%22%22%39%34%41%41%50%39%60%40%20%0%0%中国人寿中国平安中国太保新华保险1H20171H201资料来源：公司历年中报，Wind，海通证18658835/36139/2018120513:438券研究所中国人寿中国平安中国太保新华保险7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明