交通运输行业2019年度策略之航空：行到水穷处，坐看云起时

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1、概要1.18年股价及基本面走势回溯2.19年供需预判3.投资建议：谨慎乐观，布局阶段性行情4.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.18年股价及基本面走势回溯第一节要点：•股价：年初表现抢眼，后遭油汇双击•基本面：票价迎来重大改革，供需差未见明显扩大•油汇：史上罕见双背离3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明股价：年上轮航空股单边上涨时间为2017年10月至2018年2月。始于对供给侧改革和票价市场化的预期，终于票价改革兑现、供给侧改革弱于预期、油价汇率不断上涨。2018-112018-092018-072

2、018-052018-032018-012017-112017-092017-072017-052017-033700350033003100290027002500票价改革预期供给侧改革预期油汇双击上证指数（点，右轴）中国国航（元/股，左轴）16141210862017-01图117至今中国国航与上证指数走势对比初表现抢眼，后遭油汇双击资料来源：WIND，4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基本面：显扩大2017年12月17日，民航票价迎来重大改革。民航局、发改委《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问

3、题的通知》将包含北上广深互飞等306条航线实行市场化票价。票价迎来重大改革，供需差未见明表1民航票价改革历史进程时间改革内容具体要求1995.10.30政府定价国内航空运输的运价管理办法，由国务院民用航空主管部门会同国务院物价主管部门制定，报国务院批准后执行。2004.3.17政府制定基准价，上下浮动幅度限制，规定市场调节航线目录票价上浮幅度最高不得超过基准价的25％，除上述实行市场调节价和票价下浮限度不限的航线外，其他国内航线票价下浮幅度最大不得超过基准价的45％。2010.4.13放开两仓票价自2010年6月1日起，民

4、航国内航线头等舱、公务舱票价实行市场调节价，具体价格由各运输航空公司自行确定。2013.10.9取消价格下限，新增市场调节航线目录对旅客运输票价实行政府指导价的国内航线，均取消票价下浮幅度限制，航空公司可以基准价为基础，在上浮不超过25%、下浮不限的浮动范围内自主确定票价水平。2014.11.25基准价提升，新增市场调节航线目录国内航线旅客运输基准票价定价公式为：普通航线旅客运输基准票价最高水平=LOG（150,航线距离×0.6）×航线距离×1.1；高原航线旅客运输基准票价最高水平=LOG（150,航线距离×0.6）×航线

5、距离×1.3。每家航空公司在不超过定价公式测算值范围内，每航季上调国内航线旅客运输基准票价不得超过10条航线，每条航线每航季基准票价上调幅度不得超过10%。新增101条市场调节价航线。2016.10.14扩大市场调节价航线范围进一步扩大市场调节价航线范围，800公里以下航线、800公里以上与高铁动车组列车形成竞争航线旅客运输票价交由航空公司依法自主制定。2017.12.17进一步扩大市场调节价航线范围每家航空运输企业每航季上调实行市场调节价的经济舱旅客无折扣公布运价的航线条数，原则上不得超过本企业上航季运营实行市场调节价航

6、线总数的15%（不足10条航线的最多可以调整10条）；每条航线每航季无折扣公布运价上调幅度累计不得超过10%。资料来源：民航局，4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基本面：显扩大2018上半年，由于票价改革的影响，航空公司的国内线客公里收益率先回升，整体客公里收益亦止住了从2011年开始的跌势。0.80.750.750.70.70.650.650.60.60.550.550.5200720082009201020112012201320142015201620172018H10.520072008200920102

7、0112012201320142015201620172018H1图2中国国航国内线客收走势（元/客公里）图3中国国航整体客收走势（元/客公里）票价迎来重大改革，供需差未见明资料来源：中国国航08-17年报、18中报，4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基本面：显扩大供需方面，2018年Q1-Q3，RPK增速13.15%，ASK增速12.84%，供需差仅0.3pct。较17年的0.8pct略有收窄。而供给增速较17年的12.7%基本持平。而市场此前对于18年供给出现明显收缩预期较为强烈。主要原因是航班时刻增速放缓。

8、但航空公司可以通过提升航班执行率、拆时刻、拉长航距、座位改造等方式增加供给。图4民航18夏秋时刻增速明显放缓图5民航18年前三季度供需差并未扩大票价迎来重大改革，供需差未见明9%8%8%7%7%6%6%5%8.2%7.7%7.5%6.7%5.7%16冬春17夏秋17冬春18夏秋18冬春-3.1%2010