固收2018年度策略报告：行到水穷处，坐看云起时

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1、[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]证券研究报告发布时间：2018-1-1东北固收2018年度策略报告行到水穷处，坐看云起时[Table_Report]相关报告报告摘要：《东北证券专题报告：同业监管之下同业存单演变猜想三部曲》[Table_Summary]债熊驱动因素分析，2012~2017年15年间，共发生六轮债熊，驱动因素各不相同，主要集中在基本面（含通胀）、资金面以及监管三个2017-4-28层面。当我们把目光集中到2017年债市时，我们就会发现今年债券市场整体处于熊市，但今年的债

2、券熊市驱动因素却与以往不同，情《东北证券专题报告：为什么央行此次不会绪以及超预期的因素成为驱动债熊主要因素。其中特朗普交易的全跟随美联储加息》球效应、通胀超预期、经济结构变化以及监管政策的不断强化都是2017-6-15今年引发债市下跌的重要因素。2017年有四大因素对债券市场产生影响。首先、特朗普交易主要从《东北证券专题报告平坦化收益率曲线的演两个方面对债市产生影响。特朗普上台以来带动全球避险情绪不断绎手册：》回落特朗普交易与反转是本年海外因素中影响债市的因素中最出乎2017-6-21意料的因素之一；再者经济的内生动力也发生了变化，以往

3、支撑经济的投资与进出口在今年只有进出口的表现还差强人意，而消费则《东北证券专题报告：如何理解稳健中性的是异军突起成为支撑经济复苏的中坚力量；再次，第三个超预期因货币政策—从M2的结构性变化讲起》素集中在对通胀的预期，这也是影响明年债市发展的因素之一：最2017-7-01后，第四个超预期因素，也是今年最重要的因素就是监管的加强。而且今年的监管并非仅仅是单纯的考核，而是制度上的完善。《东北证券专题报告社融、M2与广义信在分析好2017年的四大超预期因素之后，我们对于2018年的债券贷：》市场进行展望。明年债券市场有五点趋势，市场上对于明年债

4、券市2017-8-03场担忧集中在三大问题上。判断一：世界主要经济体经济不断恢复判断二：全球流动性趋于紧张。与经济复苏相联系，各经济的货币《东北证券专题报告：万字话地产：从销售、政策也趋于紧张。判断三：国内货币政策稳健中性。2017年央行采投资、资金来源看房地产未来走势》取紧平衡的战略，同时央行维持“锁短放长“的货币政策方向，央2017-9-05行将适当释放流动性呵护债市。判断四：通胀问题通胀有上行压力。判断五：政策面监管：2018年监管细则不断推出，同时对于同业存《东北证券2017年利率债四季度投资策略：单的监管预计将出台更为具体的监

5、管措施。黑暗之后，光明何时来？》同时，对于明年债券市场存在三个问题。问题一：CPI是否会过于2017-11-26高企：我们的观点，通胀有上行的压力，但是整体仍是可控的。问题二：监管趋严会不会对债市产生影响：2017年监管成为影响债市的主要因素，特别值得关注的是，2017年下半年开始，监管的重心[Table_Author]转换成设立制度层面的建设，同时对金融乱象力度仍将不断加强。问题三:资金面趋紧对债市会不会大力打压：我们认为：央行紧平衡证券分析师：李勇执业证书编号：S0550517090001的主张是不变的，但有三点是明年资金面上对于债

6、市利好的因素。因此，虽然整体上看我们认为明年债市没有趋势性机会，但仍有交证券分析师：刘辰涵易性机会。短端收益率变动不大、长短收益率将有限上升，利差将执业证书编号：S0550517100001进一步扩大收益率曲线将进一步陡峭化，将由之前的“熊平“转向”010-58034582liuchenhan@nesc.cn熊陡”。我们预测10年期国债的收益率区间在3.7%~4.3%之间，中枢为4%；十年期国开的收益率区间4.3%~4.9%，中枢为4.6%。2018年仍有交易性机会，不必过于悲观。请务必阅读正文后的声明及说明债券研究报告目录1.行到水穷

7、处—“债熊”历史回顾及驱动因素分析.............51.1.“债熊宝宝”的前世今生...........................................51.2.2017年“债熊一年祭”.............................................61.3.超预期因素一：“特朗普交易”—海外因素分析........................71.4.超预期因素二：消费的崛起—基本面的分析..........................111.5.超预期因素三：通胀来了—价格

8、因素分析............................241.6．超预期因素四：监管的趋严—政策面分析............................251.7．回归货币政策.......