股指期货年报：曲折中的上行

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1、华泰期货

2、股指期货年报2017-12-24曲折中的上行华泰期货研究院宏观策略组徐闻宇股指期货：维持做多判断，IF/IC强于IH宏观贵金属研究员我们预计2018年将是A股延续慢牛的一年，但是在节奏上仍有曲折。慢牛的力量来自于021-68757985xuwenyu@htfc.com五方面，第一，从宏观大势上来看，我们认为整体经济仍然能够保持平稳增长，经济的韧从业资格号：F0299877性以及温和的通胀将为A股的慢牛行情提供温床。第二，随着宏观杠杆率逐步得到有效投资咨询号：Z0011454控制，中国资本市场的系统性风险将会降低，驱

3、动A股的风险溢价下行，A股的整体估值有望获得中长期的估值溢价修复。第三，从盈利角度来看，2018年企业盈利在实业复兴下有望持续。且整体A股仍然处于盈利周期中运行，虽然盈利增速放缓，但企业仍能联系人：继续获得盈利，带来EPS的上升，拉动股价向上。第四，随着对海外资金的不断开放，A陈峤股在全球相对的低估值将吸引部分海外增量资金的配置。第五，随着市场投资主线的逐步确定，确定性溢价将会吸引更多市场资金，提振股市向上。曲折的源头则来自于两方面，股指国债研究员第一，明年解禁限售股规模大幅提高，将在高峰月对股市带来抛盘的压制。第二，流动性0

4、755-82537411chenqiao@htfc.com的压力将会为A股带来短期的扰动，且估值方面受无风险利率上升影响或有拖累，但风从业资格号：F3036907险偏好提升有望中和贴现因子的负面影响，总体上A股延续震荡慢牛走势的格局是大概率事件。投资风格上，行业龙头企业由于竞争环境的改善，将具备更突出的盈利优势，此类企业在股票市场的估值也将继续提升。对于2018年而言，二三线滞涨龙头在一线龙头股的前期带领下或将有更加强势的上涨行情出现，而一线龙头由于今年估值水平较高，接近历史高位，未来依赖更多的是盈利端的增长，整体走势或将弱于

5、二三线蓝筹股。此外，大中小盘相关研究：风格的转换也具备相应的周期性质，大盘跑赢中小盘最长持续时间为2年左右（例如2011监管影响再发酵年至2013年的大盘强势行情），此轮大盘行情自2016年年初开始持续将近2年，目前上2017-12-04证50/中证500强弱指数逼近阶段性高点，明年中证500或将迎来相对上证50走强的时期债未见逆转信号，期指慢牛可期间点。对应到期指的操作上，预计三大指数均有上涨行情，但IF和IC合约的走势或将强2017-10-29于IH合约。策略：维持做多判断，IF/IC强于IH风险点：经济失速中国央行加息监管

6、超预期华泰期货

7、股指期货年报2017年市场回顾：结构的分化回顾2017年的股票市场，权益市场中枢整体抬升，然而结构分化明显，“有业绩、低估值、高分红”的龙头大市值股票上涨幅度整体优于中小创。股票市场出现显著的“二八分化”，上证50化身“漂亮50”提振整个A股市场向上，MSCI将A股纳入其成分则是为这个今年不太活跃的市场添了几分利好，概念股层出不穷，白马股一骑绝尘。具体数据方面，2017年上证50和沪深300涨幅最高，分别上涨24.28%和20.79%，创业板则走势偏弱，全年录得8.02%的跌幅；估值方面，上证综指，沪深300，上

8、证50，中小板指估值水平均超过过去五年的中位数估值，但仍未超过过去五年间的最高水平，中证500和创业板指则均低于过去五年的中位数估值；行业方面，28个行业中共有12个行业录得正涨幅，食品饮料、家用电器和钢铁涨幅居前，分别上涨39.54%、36.80%和29.30%，而纺织服装、传媒、综合则跌幅居前，分别下跌22.67%、20.66%和19.11%。期指市场上，由于市场资金更加青睐龙头股，IF和IH主力合约全年走势强于IC，上证50远月合约从8月中旬开始一直处于升水状态，这一乐观预期也逐渐蔓延至沪深300指数，带动了IF远月合约贴

9、水幅度收窄。图1：A股各指数年度涨跌幅%图2：A股各指数PE（2013-2017）年度涨跌幅PE最高值PE最低值PE最新值PE中位数30.00%160.0024.28%25.00%20.79%140.0020.00%120.0015.00%100.0010.00%6.89%80.005.00%0.84%0.05%60.00-8.02%0.00%40.00-5.00%20.00-10.00%0.00上证50沪深300上证综指中证500中小板指创业板指上证综指沪深300上证50中证500中小板指创业板指数据来源：Wind华泰期货研究

10、所数据来源：Wind华泰期货研究所2017-12-242/35华泰期货

11、股指期货年报图3：2017各行业涨跌幅%图4：行业估值（2013-2017）2017涨跌幅%PE最高值PE最低值PE最新值PE中位数5040300.0030250.0020200.00101