中小市值年投资策略报告：寻找新经济，聚焦细分成长的投资机会

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1、目录1、18年中小市值行情回顾：价跌量稳，估值回调至历史底部区域41.118年中小创指数跑输沪深30041.1.1截止至12月15日，18年中小创指数跑输沪深30041.1.2中小创连续三年跑输沪深300指数，仍处于15年高估值的修复行情中41.218年中小创成交总额下降，但成交量企稳51.3中小创绝对估值和相对估值都处于历史底部区域51.4今年涨幅靠前的股票200亿元以下的股票占比较大62、19年中小市值投资策略及展望72.119年中小市值市场环境预测72.1.1宏观经济：仍面临较大结构性调整压

2、力，稳经济政策值得期待72.1.2货币金融政策：货币政策有望边际宽松，中小企业和民企支持力度加大82.1.3市场风格：科创板有望带来成长股阶段性行情82.219年中小市值主要配置建议92.319年成长板块主题投资机会102.3.1数字经济和互联网领域102.3.2人工智能领域102.3.35G通信领域113、19年中小市值投资主要风险点113.1商誉减值的风险113.1.1商誉减持新规趋严113.1.2上市公司减值压力加大113.2解禁的风险12图表1：截止至12月15日中小板指数跑输沪深3004

3、图表2：截止至12月15日创业板指数跑输沪深3004图表3：中小创和沪深300年度涨幅及相对收益（单位：）4图表4：A股日均成交额（亿元）、总成交量（亿元）和日均换手率（）5图表5：中小创绝对估值达到历史底部区域6图表6：中小板/沪深300指数PE（TTM）倍数6图表7：创业板/沪深300指数PE（TTM）倍数6图表8：18年部分涨幅靠前的股票6图表9：国有企业与私营企业累计收入同比7图表10：国有企业与私营企业累计利润同比7图表11：A股各版块分季度营业收入同比增速（单位：）9图表12：A股各版

4、块分季度净利润同比增速（单位：）9图表13：大数据的内涵与特点10图表14：剔除减值后商誉占比较大的中小创上市公司（单位：亿元）11图表15：19年月度解禁市值规模131、18年中小市值行情回顾：价跌量稳，估值回调至历史底部区域1.118年中小创指数跑输沪深3001.1.1截止至12月15日，18年中小创指数跑输沪深300截止至18年12月15日，中小板指数、创业板指数18年涨幅分别为-33.62、-25.23，同期沪深300指数涨幅为-21.46，中小板、创业板指数涨幅分别落后沪深300指数涨幅

5、12.17个和3.77个百分点。18年中小创跑输沪深三百指数，我们认为主要原因有：1）中小创板块盈利增速下降；2）部分民企债券违约、上市公司股权质押提高了投资者对于中小创的风险偏好；3）部分中小创企业面临融资难、融资贵的问题，影响了公司的流动性和正常经营。2018-092018-012018-02图表1：截止至12月15日中小板指数跑输沪深300图表2：截止至12月15日创业板指数跑输沪深300涨跌幅15.0%10.0%5.0%2017-122018-012018-022018-032018-04

6、0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%-40.0%中小板指沪深300涨跌幅15.0%10.0%5.0%2018-102018-112017-120.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%创业板指沪深3002018-052018-062018-072018-082018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11资料来源：

7、wind，万联证券资料来源：wind,万联证券1.1.1中小创连续三年跑输沪深300指数，仍处于15年高估值的修复行情中放长时间周期来看，中小创已经连续三年跑输沪深300指数。回到15年的中小创牛市行情中，当年在资金相对宽松、兼并重组放量、外延式并购带来业绩爆发等一系列利好政策下，中小板指数、创业板指数分别涨幅为55.69、85.88，而同期沪深300指数涨幅仅为7.91。考虑到16年下半年开始资金收紧和监管政策的转向，中小创连续三年的跑输行情仍然是在修复曾经的高估值。图表3：中小创和沪深300年

8、度涨幅及相对收益（单位：）指数年度涨幅18年（截止12.15）17年16年15年14年13年12年11年10年09年08年07年06年沪深300-21.4621.78-12.097.9153.68-6.057.55-23.44-12.1095.03-65.95161.55121.02中小板指-33.6216.73-24.2355.6910.3218.82-1.38-35.7022.1495.81-54.16153.1775.62创业板指-25.23-10.67-29.4185.88