坚持价值成长投资主线,关注细分行业龙头投资机会

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1、坚持价值成长投资主线，关注细分行业龙头投资机会证券分析师：王立平A0230511050052研究支持：许一帜A02301140700012015.07.27——申万宏源纺织服装2015下半年策略2主要内容板块回顾：行业涨幅TOP3，出口零售趋稳投资风格：从资金+股市驱动转向精选优质个股投资标的：精选个股，关注价值成长和细分行业龙头投资机会1.1板块走势回顾：年初至今行业相对收益为44.1%截至7月24日，纺织服装板块相对申万A指收益为44%，服装家纺表现相对稍好。纺织制造板块：绝对收益76%，相对收益32%；服装家纺板块：绝对收益96%，相对收益

2、52%；横向比较，纺织服装相对申万A指的表现处于所有申万一级行业的上游。3所属申万一级行业累计超额收益（相对申万A指）资料来源：Wind、申万研究2014上半年纺织服装行业指数走势资料来源：Wind、申万研究1.2.1纺织制造:出口无回暖迹象，纺织品出口好于服装2015年上半年纺织服装出口较为一般，除2月以外出口数据均同比下滑，我们预计2月大幅增长是由于2015年棉价逐渐企稳短期补库存带来的。2015年1-5月纺织服装出口额同比下滑3.6%，其中纺织品出口同比下滑1.4%，服装出口同比下滑5.1%。4资料来源：海关总署、申万研究我国纺织品和服装出

3、口金额增速1.2.1纺织制造:棉价企稳，预计2季度龙头业绩有望改善内棉价格稳中有降，龙头业绩有望改善。外棉价格：国际种植面积持续下滑，中国对外棉需求减弱，预计外棉将保持平稳态势。内棉价格：预计内棉价格稳中有降，现货价格下跌空间不大，国储棉目前仍在高位，棉花种植意愿下滑，预计短期去库存将加速，郑棉期货持续震荡，向上较有压力，向下空间不大。内外棉价差：2015年年初内外棉价差在-100元/吨左右，截至7月16日价差在-726元/吨左右。5预计内棉价格稳中有降资料来源：Wind、申万研究1.2.2品牌服装：整体零售稳健，产品向服务结构性调整2015年1

4、-5月纺织服装行业零售总额增速为11%，其中线上增速约40%。从社会零售总额纺服类情况来看，下半年服装行业零售总额增速在10%左右，总体来看纺服零售与去年持平，线上增速放缓但依旧保持较高增长。从50家服装零售情况来看，线下传统百货渠道零售压力仍旧较大尚无拐头趋势，一方面电商和购物中心等新兴渠道分流效应显著，一方面消费结构改变从传统产品向服务业（娱乐影视、旅游等）转移。615年上半年纺服社零增速底部震荡15年上半年50家零售数据服装类单月同比增速资料来源：国家统计局、申万研究资料来源：中华商业信息中心、申万研究1.2.2品牌服装：行业定位分化，定价

5、中枢底部震荡行业定位两级分化，定价中枢底部震荡。经过两年的调整，行业整体零售价格已处在低位，性价比成为重要考虑因素之一。未来我们认为行业定价将进入两级分化，大众化品牌（包括快时尚、平价男装等）性价比、周转率将成为主要竞争点，高端品牌将往个性化、时尚化、定制化发展。7百家数据服装销售额与销量的变化趋势图2015年以来终端价格在底部震荡资料来源：中华商业信息中心、申万研究资料来源：中华商业信息中心、申万研究8主要内容板块回顾：行业涨幅TOP3，出口零售趋稳投资风格：从资金+股市驱动转向精选优质个股投资标的：精选个股，关注价值成长和细分行业龙头投资机会

6、2.1投资风格：从资金+故事推动普涨转向精选优质个股92012年跑输大盘2011年跑赢大盘2013年跑输大盘14年下半年开始跑赢大盘资金+故事推动基本面+细分行业龙头14H1-15H1：资金+故事驱动纺服行业涨幅TOP3进入14年，纺服行业部分公司开始转型，尤其15H1，资金实力较强的龙头公司加入转型行列，行业整体涨幅排全行业前三。15H1以后，精选优质个股行情到来15年6月开始的调整让市场风格趋向基本面好的优质个股，我们认为即使市场风险偏好提升，基本面好+有预期的标的会更受欢迎2.22014H1-2015H1：资金+故事驱动行业涨幅TOP3我们

7、曾在5月发布的《互联网+转型：八仙过海，各显神通：纺织服装行业转型图谱梳理深度报告之一》中梳理过2014年以来行业转型方向共有8个：互联网金融、跨境电商、社交移动互联（SOLOMO)、体育、动漫儿童、智能家居、大健康和工业4.0。10行业八大转型方向互联网金融体育产业跨境电商动漫儿童SOLOMO智能家居大健康工业4.0报喜鸟、嘉欣丝绸、七匹狼、华斯股份、海澜之家跨境通、富安娜、森马服饰、美邦服饰、朗姿股份、美盛文化、七匹狼森马服饰、美邦服饰、华斯股份、朗姿股份、跨境通、探路者贵人鸟、探路者、浔兴股份、际华集团森马服饰、美盛文化、朗姿股份罗莱家纺、

8、富安娜、梦洁家纺雅戈尔、罗莱家纺报喜鸟、鲁泰A、雅戈尔、九牧王、海澜之家、奥康国际2.22014H1-2015H1：资金+故事驱动行业涨