2019年有色策略报告：“铜”转“锌”移，铜价静待转机，锌价重心下移

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1、摘要铜：矿端有限增量将对中长期铜价形成强力提振，铜价或将转势2019年起，全球铜矿供应增速将逐年下滑，在全球洋固废政策收紧的背景下，国内废铜供应也将有所下降，造成精铜整体供应预期偏紧。根据测算，全球精矿未来五年的供应缺口在百万级别以上。同时，2018年，供应端干扰率相对较小，而预计2019年铜矿大面积劳工合约到期及炼厂干扰率的上升将进一步增加供应紧张的局势。因此，尽管在宏观形势向下的背景下，整体需求疲弱，铜价震荡偏弱运行，但在基建、5G通信及一带一路等潜在未来需求增长点的带动下，供需矛盾将逐步显现，铜价将迎来转机。中长期来看，宏观与基本面的矛盾大概率驱使

2、铜价转势后以震荡偏强运行。策略方面，中短期以偏空参与，45000附近逐步减仓止盈；中长期以偏多参与，预计主力运行区间45000-55000，逢低布多。风险点：1.宏观冲击2.需求不达预期锌：锌矿加速释放将拖累远期锌价，锌价步入下行通道2017年锌价的大幅上扬修复了大型矿企利润，各大矿厂纷纷复产增产，加大对锌矿的开发力度，致使自2019年起，全球锌矿将呈现加速释放态势，平均每年增产70万吨以上。另一方面，宏观经济放缓，国内房地产行业进入下行周期，极大的拖累了锌的远期消费预期，国内锌预期需求大概率降下滑至3%以下。中长期来看，锌价将进入下行通道。而短期内，由

3、于冶炼端产能干扰缘故，矿端的供应增量无法顺利传导至金属端，锌价呈震荡偏弱运行。策略方面，整体偏空参与，短期内，下方暂时看至国内炼厂成本线17000附近，后续则视炼厂产能调整情况而定。风险点：1.锌矿供应不达预期2.冶炼干扰第一部分2018年行情回顾图1-1：沪铜主力合约和沪锌主力合约走势图数据来源：Wind，神华研究院2018年宏观情绪对有色金属的冲击明显，同时在中国经济企稳的背景下，矿端的金属增量及冶炼端的产能扩张，叠加下游需求疲弱，奠定了整体走弱的行情基调，结束了16年初至今的牛市行情，有色步入下行通道。在整体运行过程中，素有“铜博士”之称的大宗商品

4、——铜，对于全球宏观情绪的反应则比锌更加敏感。去年受频繁的罢工干扰、季节性补库以及废铜等因素的提振，沪铜冲击56000高位后回落，在第一季度偏弱运行，同期沪锌受软逼仓行情影响，表现相对强势。3月22日，特朗普对中加征关税的指令则引起年内第一波快速跳水，跌逾5%，而后在第二季度企业补库反弹，叠加5月20日美财长同意停止中美贸易战，宏观情绪修复引致6月初沪铜大幅上涨，同期沪锌小幅回升。然好景不长，6月15日白宫直接发表声明，对价值500亿中国商品加征关税，中美贸易战开打，恐慌情绪蔓延，至7月中旬，有色商品跌逾10%。8月份除去8月中旬新兴市场汇率崩盘，恐慌情

5、绪推致美元强势上涨，拖累美元计价商品表现的情况外，有色金属交易重回基本面交易逻辑。因铜锌方面现货相对紧缺，叠加智利最大铜矿Escondida劳资纠纷以及国内锌厂环保整改检修，期货走势震荡偏强。特别是在9月份，美对中2000亿美元商品加征关税政策落地后，市场预期得到验证，短期利空情绪出清，铜锌盘面价格亟待修复，出现一波反弹，10月初，铜价最高触及51000，锌价最高触及23000。第四季度在主动去库存的阶段背景下，低库存状态下现货偏紧与下游需求预期不振致使铜锌价格呈偏弱震荡运行。图1-2：伦铜3月和伦锌3月走势图数据来源：Wind，神华研究院国际市场方面，

6、由于跨市套利盘的存在，内外盘联动性较好。伦铜与伦锌对国内市场保持指引，整体运行方向由供需缺口收窄，供应边际宽松所决定，呈下行趋势。而在幅度上，内外盘略有差异。伦铜自年初7200附近下跌1200点左右至6000点，跌幅近16.66%，同期沪铜自年初56000附近下跌8000点左右至48000点，跌幅逾14%。伦锌自年初3600点高位下跌1200点左右至2400点，跌幅近33.33%，沪锌自年初27000点高位下跌6500点左右至20500点，跌幅逾24%。在人民币贬值的背景下，国际市场对于中美贸易战等宏观摩擦所引致的情绪波动，以及全球供应面的边际扰动反映更

7、加明显，幅度更大。因此，今年整体国际市场跌幅大于国内市场，年内做多沪伦比值存在较大跨市套利机会。第二部分宏观分析图2-1：世界经济增长走势数据来源：Wind，神华研究院2018年全球经济格局变幻莫测，国际方面，日欧经济持续低迷，新兴经济体两级分化，仅美国经济一枝独秀。而随着其加息步伐推进，长短期国债利率出现倒挂，美股暴跌，标普500距年内高点已跌去20%，“拐点”信号亦步亦趋，十年牛市或将见顶；国内方面，中国经济下行压力不减，在三期叠加的经济背景下，政府将充分发挥宏观政策的引领作用，逐步发力，以确保经济增长在“L”型下轨企稳。2019年世界经济的宏观动向

8、或仍将延续两大经济体中美之间的矛盾演化而展开，相对而言，日本经济在低位的温和增长