2019年投资策略报告：油脂油料，豆粕需求减弱，期待油粕套利机会

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1、一、2018年油脂油料市场行情回顾1.1豆类行情回顾图：CBOT大豆指数与DCE豆粕走势比较110010501000950900850800CBOT大豆DCE豆粕CZCE菜粕3600340032003000280026002400220018-01-0218-01-1618-01-3018-02-1318-02-2718-03-1318-03-2718-04-1018-04-2418-05-0818-05-2218-06-0518-06-1918-07-0318-07-1718-07-3118-08-1418-08-2818-09-1118-09-2

2、518-10-0918-10-2318-11-0618-11-2018-12-042000数据来源：文华财经国信期货研发部纵观2018年国内外豆类市场，中美贸易战成为影响国内外豆类市场的关键因素。3月份以后，中美贸易战开启，国际大豆贸易格局发生巨变。豆类市场更多跟随中美贸易战进展而动。整体来看，全年期价波动大体分为以下几个部分。1、1月3日至3月1日（震荡走高阶段）。2018年初，阿根廷主产区降雨不及预期，市场担忧情绪增加，美豆粕大幅走高提振美豆。USDA报告上调美豆新年度期末库存、巴西产量，幅度低于预期，这加速了美豆市场反弹的步伐。受此影响，国内蛋白粕

3、市场跟盘上涨，但走势弱于外盘。油厂开工率高居不下，大多以执行合同为主，豆粕库存缓慢回升，这抑制了豆粕反弹的幅度。2、3月2日至5月28日（高位震荡阶段）。伴随着阿根廷的降雨，市场对其产量下滑的炒作也渐弱，CBOT大豆涨势减缓。此后价格进入宽幅震荡中，一方面中美贸易摩擦不断升级，美豆出口需求担忧增强。另一方面美豆压榨创历史同期最好记录以及美豆出口强于预期。国内方面蛋白粕先扬后抑，市场受到中美贸易战的影响一度涨停，但随后由于贸易战出现转机，豆粕价格震荡回落，油厂因榨利好开工高，豆粕供给增加明显，相对生猪养殖亏损明显，豆粕市场供大于求明显。3、5月29日至7月

4、5日（内强外弱阶段）。6月15日美国宣布对价值500亿美元的中国商品征收关税。随后中国宣布从7月6日起对美国大豆和其他商品征收25的关税。中美贸易升级，美豆狂泻不止。国内蛋白粕走势略强于美豆，6月初因青岛峰会，油厂开工率下滑，生猪价格止跌回升，水产养殖略有启动。4、7月6日至今（宽幅震荡阶段）。7月6日美国率先向中国340亿美元商品征收关税，随后中国对美国同等商品也进行征税。7月10日，美国再出台2000亿美元对华加税清单，中美贸易争端逐步升级。因预期美国大豆收成创纪录高位，以及质疑需求前景。美豆一度跌至2008年以来最低点，11月份中美贸易战各方言论

5、较前期明显缓和，美豆触底回升。贸易战升级让市场对于远期供给担忧情绪加重，加之中国东北国产大豆产区遭遇早霜影响，豆粕市场获得提振。十一长假后中国低蛋白配方征求意见，非洲猪瘟频发，以及未来或将增加多项补充供给措施传来，豆粕、菜粕纷纷下行。1.1植物油市场行情回顾图：三大油脂国内期货指数走势DCE豆油DCE棕榈油CZCE菜油750070006500600055005000450018-01-0218-01-1618-01-3018-02-1318-02-2718-03-1318-03-2718-04-1018-04-2418-05-0818-05-2218-0

6、6-0518-06-1918-07-0318-07-1718-07-3118-08-1418-08-2818-09-1118-09-2518-10-0918-10-2318-11-0618-11-2018-12-044000数据来源：文华财经国信期货研发部2018年国内油脂走势要弱于蛋白粕类,全年价格呈现震荡偏弱的走势，全年基本可分为以下部分。1、1月3日至6月4日（宽幅震荡）。国内油脂去库存进展缓慢，菜油拍卖火爆，市场供给增加拖累，油脂低位震荡。由于进口棕榈油出现进口利润，4月棕榈油数量激增，棕榈油库存增幅明显，其价格表现最弱，其次是豆油。由于加菜籽因

7、货币疲软表现强劲，以及国内菜油库存下滑，菜油表现相对其他油脂坚挺。2、6月5日至7月16日（震荡下行）。由于美豆播种期良好的天气以及中美贸易战再度升级，美豆狂泻不止，基金多翻空打压。多重不利因素，美豆主力合约跌破900美分关口。马棕榈油开斋节后因中国洗船、欧盟或取消棕榈油生物柴油使用，印度提高进口植物关税多重不利因素而率先跳水。国内油脂市场跟随外盘大幅下挫，棕榈油领跌。国内油脂几乎创下2016年以来新低。3、7月17日至10月16日（震荡上涨）。7月中旬以后国内油脂市场止跌反弹，震荡走高。国际市场，印尼修改生物柴油政策，市场预期未来生柴需求可能提升，马币

8、的疲软以及市场预期9月出口关税降至为零的消息刺激马棕榈油，马棕榈油在8月上旬领涨