动态投资组合及证券市场行为的模型研究

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1、重庆大学博士学位论文动态投资组合及证券市场行为的模型研究姓名：武少晖申请学位级别：博士专业：技术经济及管理指导教师：杨秀苔19990401重庆大学博士学位论文摘要证券动态投资组合理论是当今证券投资理论领域研究的前沿。自R．C．Merton(1969)以来，证券动态投资组合理论的研究均是围绕基于消费的动态投资组合问题而展开的。对于不含消费的动态投资组合问题系统、深入的研究从文献中目前尚未发现。因此，本论文第一部分在市场弱型有效的条件下，较为深刻、全面地研究了不含消费的证券动态投资组合问题。然而，由

2、于我国证券市场弱型有效的研究并未取得一致结论。采用Mm'kov过程描述我国证券市场价格行为也就不甚适宜．因此，第二部份着重运用动态博弈方法对我国证券市场进行了比较深入的研究。本论文主要进行了以下有创新性的工作：首先，在不存在交易费用的条件下，对不含消费的动态投资组合问题进行了较为系统、深入的研究。这些研究包括：—二_一建立了不含消费的证券动态投资组合问题的适定模型，与Melton等人的工作相比，模型中参数的条件大大放宽了；——通过对此模型的研究，将不含消费的动态投资组合问题归结为一类拟线性抛物型

3、偏微分方程：——通过对此偏微分方程的讨论，从理论上证明了不含消费的动态投资组合问题的最优解不仅是存在的而且是唯一的；——得到了次优的投资组合策略的精确表达式．同时给出了不含消费动态投资组合问题最优值的下界估计。其次，在并不要求G．M．Constantinides、B．Dumas和E．Luciano等人工作中较强的假设条件下，本文对存在交易费用的动态投资组合问题进行了研究。这些研究包括：——运用随机微分方程理论，推导出了动态投资组合的投资风硷估计的表．达式，反映出动态投资问题与静态投资问题的巨大差

4、异：——得到了不进行交易的条件及不进行交易的区域，通过对不进行交易区域的讨论，揭示出不进行交易区域与交易费用比率、风险厌恶程度及投资水平等因素的关系。最后，在对我国证券市场现存股权结构进行深刻剖析，揭示出不合理的股权结构是我国证券市场系统性晟险的最主要根源后，本文运用动态搏弈方法对我国证券市场进行了较为深刻的研究。这些研究包括：——成功地构造出与市场实际较为吻合的机构投资者单阶段效用函数。运用此效用函数，通过对我国证券市场投机行为的动态博弈研究，较严格地证明了机构投资者与个人投资者之间的信息不对

5、称是机构投资者得以牟利的主要原因：——针对风险控制与国有企业改制而引起的市场扩容两大政策目标，建立了相应的政策模型。证明了在完全信息下，同时兼顾两大政策目标必然会导致政府证券市场政策的动态不一致性，并提出了政府解决所面临困境的可能对策。，～关键词：证券市场，弱型有效，动态投资组合，交易费用，动态博弈IIABSTRACTThedynamicportfoliotheoryiS也efrontierofthetheoryofsecuritiesinvestmentnOW．FromthetimeofR．C

6、．Merton(1969)，theresearchonthedynamicportfoliotheorycentersondynamicconsumption-portfolioproblem．Thesystematicanddeepgoingresearchonthedynamicportfolioproblemwithoutconsumptionisnotfoandfromdocumentsuntilnow．SointhefirstpartofthispapeLthesecuritiesdy

7、namicportfolioproblemwithoutconsumptioniSstudiedundertheconditionofweakefficientmarket．ButitiSnotsuitabletodescribethepricebehaviorsofChinesesecuritiesmarketbyMarkovprocess，becausetheidenticalconclusionthatChinesesecuritiesmarketisweake嫡ciencyisn’tge

8、t．So，inthesecondpartofthispaper,Chinesesecuritiesmarketisstudiedbythemethodofdynamicgame．Inthispaper，thefollowingcreativeworksareobtained：Firstly，thedynamicportfolioproblemwithouttransactionCOSTShasbeensystematicallystudied．Thewell·definedmodelofsecu