基于内生性视角的股权结构与公司绩效关系分析

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1、基十内生性视角的股权结构与公rd绩效关系研究插图索引图1．1研究框架图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．1l图3．1近4年CRl和Z的变化趋势图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．23Vl硕士学位论文附表索引表1．1我国证券市场概况统计表(2008．2012)⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．1表1．1国内关于股权结构与绩效的研究(内生性视角)⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．8表3．1样本行业分布⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯19表3．2变量定义表⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

2、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．20表3．3股权结构与公司绩效指标描述性统计表⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．23表3．4控制变量描述性统计表⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯24表3．5相关系数表⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．25表3．6股权结构对公司绩效的影响⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯26表3．7股权集中度CRl的内生性检验结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．27表3．8股权制衡度Z的内生性检验结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯27表3．9股权集中度与公司绩

3、效的回归结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．28表3．10股权制衡度与公司绩效的回归结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．29表3．11公司绩效和股权结构滞后期长度的确定⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯31表3．12股权结构与公司绩效的跨期影响(TQ70)⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯32表3．13股权结构与公司绩效的跨期影响(ROA)⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．33V11硕Jj学位论文1．1研究背景及意义第1章绪论1．1．1研究背景从1990年11月26日上海证券交易所成立，1990年12月1日深圳证券

4、交易所成立，中国资本市场已经走过了将近22年的道路。在过去二十年多年问，中国资本市场从无到有、从小到大、从区域到全国，得到了迅速的发展，取得了举世瞩目的成绩。截止到2012年12月31日，上市公司数量已经从1990年底的10家增长到2494家，股票总发行股本超过3．8万亿股，股票市价总值超过23万亿元，日均股票成交金额达到1500亿元，中国资本市场的快速发展仍将继续。资本市场的不断发展，上市公司总市值占GDP的比重不断提高，使其日益成为我国社会主义市场经济的一个重要组成部分。中国资本市场近5年(2008

5、年到2012年)的概况统计表详见表1．1所示。表1．1我国证券市场概况统计表(2008．2012)注：表中数据来白中国证券峪督管理委员会I硼站：http：／／www．csrc．gov．cn／pub／newsite／上市公司的股权结构问题是近十年来资本市场中的一个热点问题，是上市公司治理机制的基础问题。我国实行的股权分置改革对上市公司的股权结构产生了很大影响。2005年4月29日，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，标志着股权分置改革的正式开始。截止到2006年12月基于内生性

6、视角的股权结构与公·钉绩效关系研究31日，累计进入或者完成股改程序的公司达到1303家，总市值约占沪、深A股总市值的98．55％，股权分置改革得以顺利完成，达到了预期的效果。随着各上市公司限售股份解禁期的陆续到来，中国股市正在经历由“后股权分置改革”时代向“全流通”时代的历史性跨越。限售股的逐步解禁会促使上市公司的股权结构发生新的变化，股权结构的变化必然导致公司价值的变化。股权结构能否提升公司绩效?股权结构与公司绩效之间存在何种关系?什么样的股权结构才是最优股权结构?股权结构与公司绩效之间的关系受到了学

7、术界的高度重视，从1997年至今也有将近15年的时间。国内关于股权结构与公司绩效关系的研究虽然很多，但是还存在一定的缺陷，具体表现为：(1)现有研究很多都是先验地认为股权结构是外生的，忽略了股权结构内生性的可能；(2)现有研究大部分是从静态角度研究二者之间的关系，忽略了二者之间可能存在的动态性；(3)现有研究大部分使用的是股权分置改革前的上市公司数据，而股权分置改革导致股权结构发生了较大变化，二者之间的具体关系还需重新验证。1．1．2研究意义在我国资本市场高速发展，股权分置改革顺利完成的背景下，本文以股

8、权结构为着眼点，在阐明股权结构与公司绩效相互作用理论的基础上，从不同视角下分析了股权结构与公司绩效之间的相互关系，并提出了相关政策建议。本研究的理论和现实意义主要有：(1)本文突破前人研究的局限，在实证中考虑了股权结构可能存在的内生性和动态性问题，进一步丰富了股权结构与公司绩效方面的文献，为今后的进一步研究提供了理论参考；(2)本文从实证上检验了股权集中度、股权制衡度与公司绩效的关系，得出了比较全面的结论，为上市公司优化股权结构，完善公司治