中美两国股票市场联动性分析

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1、西南财经大学硕士学位论文中美两国股票市场联动性分析姓名：王陶然申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：王擎20081201内容摘要股票市场间的联动性问题一直是经济学界中极富争议的问题。随着全球经济一体化趋势的加强，国际证券市场也正在经历着一体化趋势，证券市场联动关系越来越明显。随着我国资本市场开放度的加大，股票市场全球化特征也日益明显，因此研究境内外股票市场之间是否存在联动现象，中国股票市场是否真正实现与全球股市同步，无疑具有十分重要的意义。为了在一定程度上认识股票市场之间是否具有联动性，本文运用计量经济学的研究方法如协整检验和Granger因果性检验，目的

2、是为国际证券投资提供参考。本文在现有理论和文献基础上，运用最新数据，通过协整检验的分析方法得出：股权分置改革的实施使得中国的股票市场更好地融入世界股票市场。最后文章针对这一结论分析原因，并给出了相应的政策建议以促进国内股票市场和境外股票市场的良性互动。‘本文分为5个部分：文章第一部分介绍研究的背景。这一部分主要从现实情况中谈了中美股市近年来的走势，随着经济一体化程度的加大，资本的国际流动加剧，使国际股票市场同涨同跌的现象越来越明显。股市的联动现象随之成为国际证券市场中的一个十分重要的经济现象，本文运用实证的方法来研究这一现象。研究股票市场的联动性，从微观的层

3、面说，有助于广大证券投资者做投资组合分析、预测价格、研究证券市场结构、判断股市走势，从分散风险，提高收益；同时也有助于上市公司指定融资策略、实现资本国际化。从宏观的角度来看，研究我国的股票市场指数与境外主要股票市场指数的联动性体现了我国证券市场的国际化程度，对政策当局市场监管和防范金融风险也具有一定的参考价值。第二部分首先界定了联动的定义。联动(Co．movement)指的是资产价格或者收益之间不能被基本经济面解释的“过度”的协方差。由于联动效应的存在不同市场的收益率呈现较强的相关性，或不同证券市场价格拥有共同的长期均衡关系或拥有长期同步运动趋势。随着跨国经

4、济行为的不断增加，股票1中美两国股票市场联动性分析融资和交易也不断发展，一国股票市场的变动对其他国家股票市场的变动有着较大的影响，从而使全球股票市场具有一定的传递性，因此出现了国际股票市场关联的概念。所谓国际股票市场关联(T11eCo．movementofIntenationalStockMarkets)是指国际上股票市场的共同运动，不同市场的收益率和价格的波动有较强的相关性，这使得不同市场的股票价格达到长期均衡。而股票市场的联动又与经济的一体化密切相关。由此引出了影响股票市场关联的影响因素，这里既有促进因素又有阻碍因素。国内外的学者对这一现象已经有大量的研

5、究，国外学者主要关注于发达国家股票市场之间的联动，从不同的研究视角来看，一部分文献考察多个股票市场的联动现象；另一部分仅考察两个股票市场之间的联动现象。由于新兴国家金融市场的逐步开放和金融全球化进程的加快，学术界开始对新兴股票市场与发达国家股市之间的联动现象进行研究。随着中国金融市场逐步开放，越来越多的研究开始关注中国的股票市场与世界发达国家的联系。由于研究方法的不同，学术界对二者的关系存在着较大的分歧和争议，一部分学者认为境内外股票市场的联动性不大，他们认为由于市场本身是分割的，相互之间影响有限，出现大的联动走势是市场进入误区的表现。另一部分学者认为中国加

6、入wTO后，中国的资本市场逐渐对外开放，中国经济已经融入世界，国际市场变化对中国有重大影响，中国资本市场也就不可避免地要受到海外市场影响，境内股票市场亦步亦趋地随境外市场波动而波动，这种联动效应在资本市场开放的条件下是不可避免的。第三部分主要探讨股票市场联动的理论。在研究理论之前，先概况了股票市场相互关联的途径，由于国际股票市场关联以股票市场一体化和经济一体化为基础和路径依托，所以股票市场一体化和经济一体化的趋势表现即为股票市场关联提供途径。接下来探讨了关联的理论部分。股票市场联动程度．的理论研究主要可以分为三个层次：国际资产价格均等化研究、证券市场关联的经

7、济机理研究和危机期间证券市场联动的国际传播机制研究。第四部分从实证的角度分析了联动性问题。为研究中国股市与国际成熟股票市场的相关程度，我们选取了上证指数和标准普尔500指数1996．2008年期间的年度时间序列数据进行分析．用以反映国内外股票市场的联动性，分段点选取加入wTO和股权分置改革这两个时间点，这样分段的依据是：首先2内容摘要加入m是我国融入世界经济的一个里程碑，其次为了积极应对金融全球化所带来的机遇和挑战，提高中国资本市场的运行效率，中国证监会对股票市场进行了一系列卓有成效的改革，而股权分置改革则是其中最为关键性的内容。至此，中国迈出了资本市场全球

8、化进程中坚实的一步，中国股市真正意义上实现了与国际市