中国引入备兑权证产品分析-基于股改权证的经验

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1、中国引入各兑权证产品研究．基于股改权证的思考革背景下推出的股本权证的缺陷，认为应尽快推出备兑权证。他们认为推出备兑权证会使中小投资者更加关注对应于权证的大盘蓝筹股、减少对垃圾股的盲目投机，从而提高蓝筹股的交易活跃程度，最终有利于我国股市的长期健康发展。在备兑权证发行人风险管理方面，石磊和zhang(2008)在用2005年8月22日到2007年11月10日之间中国权证市场的日交易数据检验一维耗散模型与实际观测到的权证价格之间的一致性时发现，目前中国大陆权证市场投机过度，致使衍生产品和标的资产之间的

2、相关性很差。他们认为，在中国大陆市场，权证产品在用于对冲和风险管理时很有可能达不到理想的效果。姚兴涛、童威和林琳(2007)则以备兑权证发行人的盈利方式和计算公式为基础，解析发行人所面临的风险，并给出了对应的风险管理策略和方法，开创性的将VaR方法引入到备兑权证的风险管理和风险识别中，结合我国市场的实际情况，对于将VaR方法引入到备兑权证业务上给出了具有操作性的阶段性建议。而对备兑权证的实务操作性研究则以深沪两市的证券研究所为主。2006年，深交所发布了{：海外主要备兑权证市场比较研究及借鉴》的研

3、究报告，其中研究了备兑权证的发展历程、发展现状，并分析了发行人条件、标的、产品要求、上市程序等相关问题，最后为我国备兑权证市场的发展提出了建议。2007年，上证所的《构建备兑权证市场监管体系》的研究课题则从权证风险的角度出发，分析了备兑权证的管理风险、金融风险等，建议构建更加适合于新兴市场的监管方式，用监管来实现从培育和引导市场到市场自主发展的过程。此外，2006年上交所发布了《创设机制与我国权证市场定价效率研究》的报告，认为创设机制兼具套利和卖空机制双重功能，对抑制极端供需失衡现象起到了非常重要

4、的作用。在缺乏其他有效手段(如做市商具有正确定价能力)等情况下，创设机制对于提高权证定价效率是必不可少的。因此，我国未来推出备兑权证时，在引入持续发售和自由发行机制的同时，仍有必要保留创设机制。由上可知，国内对备兑权证的研究则尚局限于必要性研究、发行人风险管理和实务操作层面等方面。1．3文章结构和主要内容目前，我国的证券市场上没有真正意义上的备兑权证、认沽权证上市交易。而作为一种重要的初级衍生产品，备兑权证、认沽权证的上市交易具有重要的意义。本文的主要内容是通过比对分析国外成熟权证市场的发展、现状

5、和相关的法律、交易等制度，深入剖析中国备兑权证市场发展的可行性、重要性和紧迫性，在深入考察引入备兑权证的影响后，提出了加快培育、发展备兑权证市场的政策建议。’中国引入备兑权证产品研究．基于股改权证的思考全文共分五章。第一章是引言部分。首先引出了文章的研究出发点，并对历史文献进行了回顾总结，随后介绍了文章结构和主要内容，最后阐述了本文的创新价值。第二章比对分析了国外成熟权证市场的发展和现状。首先对备兑权证进行了概要说明，随后回顾了国外权证市场和各兑权证市场的发展历史和现状，探讨了权证市场的发展模式，

6、并以德国和香港市场为镜鉴，阐述对我国发展备兑权证市场的启示。第三章深入剖析了备兑权证产品在我国发展的可行性。首先介绍了我国权证市场的发展概况，然后深度分析备兑权证产品发展的可行性，最后对我国股票权证市场的发展模式进行了探讨。第四章论述了在引入备兑权证产品后对我国证券市场的影响。分别从证券市场的功能及结构、投资者、标的证券和发行人等四个方面进行了详细的讨论，并得出了相关结论。第五章是结论和建议部分。首先明确地提出了本文的研究结论，并从现货市场和权证市场两个角度，对我国引入备兑权证尚需做出的改革举措提

7、出了相关的政策建议。1．4创新点备兑权证的发展都是在国外成熟的市场经济条件下进行的，作为新兴市场的中国，如何发展权证市场、抑制过度投机行为，引入备兑权证时该注意哪些问题等等，一直以来国内研究的不多。在股权分置改革重启权证市场之后的短短三年多时间里，市场参与各方已经积累了一定的经验。但是，出现的问题也不少。尤其是在南航认沽权证的创设事件上，社会各方出现了极大的争议，直接影响了对备兑权证的理解和认识。目前，我国庞大的证券市场上没有一种备兑权证、认沽权证在上市交易，这不能不说是一种巨大的缺憾。面对着巨大

8、的市场质疑，本文重新审视了国外发展备兑权证市场的历史进程、发展现状和发展模式，对我国在现阶段引入备兑权证产品进行了可行性分析，并对引入备兑权证后对市场可能产生的影响进行了广泛而深入的讨论，提出了切实可行的政策建议。本文的创新之处在于：(1)对引入备兑权证的可行性的系统研究。本文不同于以往的文献，严格区分了股本权证和备兑权证，考察了股改之后股本权证市场的运行特点和发展趋向，抓住股本权证市场发展所面临的根本性难题⋯结构性不足和供给数量偏少的“双重缺陷”，紧紧围绕着备兑权证的功中国引入备