中国投资者的全球证券资产配置研究

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1、第1章导论是投资者有效管理风险、获取资产稳步增值的重要投资方式。中国投资者进行全球证券资产配置有其必要性。首先，中国的金融市场整体规模较小，可供选择的金融产品品种不多，国内资本资产占世界可投资资产的比例相当小，通过全球配置建立充分多样化的投资组合，可以为中国投资者带来巨大的投资机会，因而全球可投资资产的多样化能够为中国的投资者提供更为广泛的选择。其次，全球证券资产配置可以有效地分散风险。投资海外是对现有资产组合的一个补充。中国市场的波动性很大，即使前景再好，还是存在单一市场的系统风险。由于国内政策的限制，投资者无法利用做空机制规避风

2、险。此外，中国国内市场与世界其它市场的相关性不高，因而以全球视野进行长期投资，可以有效地管理风险，提高资产配置的整体效率。再次，人民币正出于一个持续升值的轨道之中，升值不应是阻碍中国投资者进行全球资产配置的消极因素。相反，当本币不断升值时，正是握有本币的投资者布局全球投资的最佳时机，因为所有的资产或商品均以打折方式被购入。中国的全球证券资产配置管理实践始于2006年。中国于2006年出台相关办法，允许符合条件的银行、基金公司、保险机构，即合格境内机构投资者(QualifiedDomesticInstitutionalInvestor

3、，简称QDII)采取各自方式，按照规定集合境内资金或购汇进行相关境外理财投资，增加国内金融机构的投资渠道。QDII产品的根本功用在于在资本管制的条件下，为投资者扩大资产类别，优化其投资组合的风险回报。然而QDII自实施以来并没有为中国投资者带来丰厚的回报，有些产品甚至出现亏损或清盘。QDII产品业绩不佳的主要原因在于金融机构在管理技术、投研流程、风险控制手段等方面的专业能力存在缺陷，缺乏全球视角，缺乏对境内外市场及资产的系统性分析。目前，中国参与全球投资的主体包括国家、机构和个人三类。中投公司以国家形式进行国际化投资；金融机构(包括

4、银行、基金公司和保险公司)可以通过QDII的渠道进行投资；个人仍无法直接投资海外，但可以以购买国内金融机构提供的金融类产品间接参与国际化投资。本文主要关注的是金融机构投资者这一投资主体。银行、基金公司和保险公司等金融机构，作为目前中国参与全球证券资产配置的主体，肩负着投资国际、在国际市场淘金的重大责任。国内的金融机构在参与全球证券资产配置时可以选择类似发达资本市场中基金、养老和保险机构的投资模式，利用QDII投资海外市场的机会进行大类型的证券资产的全球配2第1章导论置。现今一种可行的管理模式是以境内金融机构作为发行人，主要投资于全球

5、主要市场的指数化基金产品。由于以全球市场中的投资产品作为备选资产需要耗费非常大的初期信息和研究成本，同时美国市场规模较大，拥有全球最广泛的投资群体，提供全球最多样化的投资产品，投研团队成员对市场的研究也很深入，因而可以重点考察美国市场的国际化投资指数产品。在资产选择时，主要关注不同类别、空间和行业的大类型资产的风险、收益及相关性特征，同时结合投资者特定的资产／负债情况和风险承受能力对其进行资产组合的调整和配置；将资产轮动和行业策略与经济周期联系起来，加入时间维度对全球资产配置进行动态考量，掌控大类型资产配置的最关键变量和风险点；最后

6、结合成本及费用因素选择合适的投资产品，以期实现全球证券资产的最优配置。1．2研究框架1．2．1研究目标目前，国内学术界有关现代投资组合理论的著作、论文主要集中在讨论市场均衡、资产定价或市场有效性、基金业绩评价等问题，但关于国际投资最优组合的确定这个问题本身讨论甚少。本文试图运用投资组合管理理论研究投资组合优化问题，探讨全球资产配置理论及实践，分析不同类别框架下的全球证券资产配置策略，并通过组合效果检验构造出适合中国投资者的全球投资组合，希望能够对中国的国际化投资实践提供指导和帮助。1．2．2研究架构本文总共分为六章，首先分析国际资产

7、配置管理理论及实践，然后在不同分类框架下构建全球证券资产配置模型，并对其进行最优化分析，最后得出本文的结论。各章节的主要研究内容如下：第一章为论文导论，主要论述论文研究背景、研究目标、写作框架和研究方法，以及在实证研究中的数据来源和计算工具等内容。第二章为理论和文献综述，主要对投资组合管理和资产配置管理进行了文献综述，总结评价了前人的研究成果，为本文的研究及创新提供了借鉴。3第1章导论第三章为全球证券资产配置管理，主要分析全球证券资产配置的投资决策、风险管理及国内外的全球证券资产配置管理实践，为本文研究奠定了应用基础。第四章为全球证

8、券资产配置模型及实证分析，主要研究如何在不同的分类框架下进行证券资产的全球配置和组合优化，具体分析证券资产的类别配置、空间配置、行业配置和动态配置，并分别对其进行实证检验。第五章为研究结论和展望，主要总结了本文的研究目标，以及通过理论