众筹融资信息披露问题探析

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1、2015年4月开放导报April2015第2期总第179期CHINAOPENINGJOURNALNo.2TotalNo.179【金融研究】众筹融资信息披露问题探析雷华顺（华东政法大学，上海200135）[摘要]众筹融资过程中存在的诸多信息失灵问题，造成交易双方在判断能力、谈判能力等方面不对等，不仅违反“意思自治、平等和诚信”等基本原则，更可能因逆向选择和道德风险引发“劣币驱逐良币”效应，导致众筹市场的消亡。市场自身无法解决信息失灵问题，需要制度克服，路径包括公权力的强制介入，对双方权利、义务和责任重新分配，实现双方地位的实质平等，或者通过冷静期、担保等制度设计达到上述目的。[关键

2、词]众筹信息失灵克服制度设计[中图分类号]F832[文献标识码]A[文章编号]1004-6623（2015）02-0049-04[作者简介]雷华顺（1983—），江西九江人，华东政法大学经济法学院博士研究生，研究方向：企业法制。众筹融资行为的营利性、涉众性、虚拟性等特切实履行审核把关之职责，在多大程度上进行实地征，致使融资过程中的信息失灵问题尤其突出，易风险的预测和防范，是否与融资方结成利益共同体造成诸多负面效应。甚至恶意串通等，都无从得知，存在道德风险。3.融资成功后，股东与管理者之间信息不对一、众筹融资信息失灵表现与后果称。小股东难以掌握企业经营信息、营利状况，无从得知公司盈

3、利状况，长期得不到分红，权益受侵（一）信息失灵的表现害的案例非常普遍。1．融资者与投资者信息不对称。融资者会选择4.投资者与平台之间信息不对称。包括平台虚性地传递投资相关信息，对于负面的如产品瑕疵、构融资信息，或者与融资者串通，发布虚假融资信潜在风险等信息加以掩盖或隐瞒，对融资有利的信息，骗取投资的恶意欺诈。息积极传递甚至夸大宣传。而作为相对方的个人投（二）信息失灵的后果资者，通常无法了解和掌握融资方的真实信息，这1.微观层面一不对称风险也存在于融资者与融资平台之间。信息失灵的存在，使得民法中的平等、意思2.领投人与跟投人信息不对称。融资方为提升自治、诚实信用等基本价值都发生了不

4、同程度的扭投资者信心，通常采取“领投+跟投”模式，但信息曲，具体表现为：不对称，包括融资方与领投者之间信息不对称、领一是判断能力不对等——意思自治原则的扭投人与跟投者之间的信息不对称等。领投者能否承曲。意思自治，是指在法律允许的范围内，按照自担起对融资者项目风险的识别和判断之职责，是否己意志行事，不受非法干涉之自由。由于信息失灵49的存在，一方当事人对信息的收集、筛选、识别，1.强制性增加信息优势方的信息披露义务以及据此作出的风险识别及判断的能力明显优于对在众筹融资模式下，传统应用于IPO的强制性方，处于谈判对方的信息劣势方的意思自治是不充信息披露制度弊端逐渐显现，从成本与收益角

5、度考分甚至扭曲的，其意思表示是基于对信息不全面甚量：一是披露成本过高。严苛的信息披露制度以及至错误的解读而产生，不能代表其真实的意愿。尤过高的发行成本成为制约小型公司公开募集资金的其是互联网因素的介入，涉及投资者人数众多，金重要阻碍。众筹融资者都是实力与规模较小的公额小而分散，依托《合同法》维权成本过高，难以司，如果对其规定过高的信息披露要求显然与促进有效遏制信息失灵造成的诸多负外部性。众筹行业发展的初衷相违背。二是投资者保护收益二是谈判能力的不对等——平等原则的扭曲。不显著。由于众筹模式所融资本有限，专业机构和交易双方实质上处于不平等的地位。尤其是融资行证券分析师鲜有兴趣对其披

6、露内容进行分析和解为一旦完成，投资方基本上再无谈判能力可言，既读，而作为普通大众投资者关注的重心也不在这些无法掌控项目实际经营情况，也无权决定利润分配专业的财务报表之上，基于完善的披露做出理性决和资金流向，甚至连选择退出的途径都不通畅，谈策的制度初衷难以实现。因此高昂的披露成本与投判实际上完全由融资方主导。资者保护收益之间是不成正比的。因此，对于众筹三是隐瞒与欺诈——诚实信用原则的违反。诚融资模式的信息披露需要进行专门的设计，适当简实信用原则作为民法上的帝王法则，要求善意全面化披露手续。履行，不得隐瞒欺诈。显然，信息失灵之下，既包一是坚持适当披露。披露的内容应清晰明确，含了隐瞒，

7、也存在欺诈。且在互联网背景下，隐瞒披露内容除了发行人及项目的基本信息外，还应该与欺诈的成本日益降低。对项目动态，资金使用及其他可能影响投资者权益2.宏观层面的重大信息及时进行动态披露。同时对股权型众筹一是不利于众筹行业的健康成长。信息失灵可融资和债权型众筹融资投资者应有所区分，与债权能引发“劣币驱逐良币”的“柠檬市场”出现，甚融资投资者息息相关的是企业的偿债能力，在信息至导致整个众筹融资市场的消亡。当大量欺诈和隐披露时应该对融资者的现金流、资产、负债以及担瞒情况出现，投资者难以识