我国上市公司并购绩效的经验与实证分析

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1、Seediscussions,stats,andauthorprofilesforthispublicationat:https://www.researchgate.net/publication/301699142Article·January2015CITATIONSREADS06433authors,including:YuanboQiaoShandongUniversity21PUBLICATIONS61CITATIONSSEEPROFILESomeoftheauthorsofthispub

2、licationarealsoworkingontheserelatedprojects:InnovationResearchViewprojectEconomicDevelopmentViewprojectAllcontentfollowingthispagewasuploadedbyYuanboQiaoon29April2016.Theuserhasrequestedenhancementofthedownloadedfile.第1期(总第374期)财经问题研究Number1(GeneralSerialNo.374)2015年1月Ｒ

3、esearchonFinancialandEconomicIssuesJanuary，2015我国上市公司并购绩效的经验与实证分析121张翼，乔元波，何小锋①(1.北京大学经济学院，北京100871;2.清华大学经济管理学院，北京100084)摘要:本文以2003—2008年沪、深股市发生并购事件的上市公司为研究样本，采用因子分析法对中国上市公司并购事件发生前三年和并购后五年的经营业绩水平做了分析，研究结果表明:长期而言，目前我国上市公司并购是无效率的，没有实现并购双方资源整合和创造价值的效果;进一步采用多元回归模型对上市公司并购绩效的

4、影响因素进行实证分析。实证结果表明:关联方交易使收购公司并购后长期绩效得以改善，目标公司并购前财务风险越大对收购公司并购后长期绩效有加剧恶化的作用。同时，目标公司并购前的固定资产盈利能力和主营业务水平对收购公司并购后绩效均有显著影响。关键词:上市公司;公司并购;长期绩效;因子分析法中图分类号:F832.48文献标识码:A文章编号:1000-176X(2015)01-0060-07一、引言总额分别达281.94亿美元、328.03亿美元、随着世界经济的稳步发展及资本市场的逐步669.18亿美元和507.62亿美元。由此可见，我完善，并购已

5、成为企业优化资源配置和寻求扩张国企业的并购活动尽管开始较晚，然而由于制度机遇的重要途径之一。我国证券市场历经二十余背景等原因，上市公司并购重组的数量和金额相年的发展，已经初步具备了较强的资本营运理比于证券市场的规模而言非常庞大，与此同时，念。自1993年9月，深圳宝安集团在上海证券企业成长对并购市场的依赖程度也在日益加深。交易所通过购买股票的方式，成功收购了上海延因而如何衡量上市公司的并购业绩成为理论界和中实业，成为通过二级市场收购企业的首例，就实践界研究的焦点问题，进而引出目标公司具备此为中国企业并购浪潮正式掀开了序幕。1993—何种

6、特征及相应的并购属性将对主并公司未来期2002年我国A股上市公司的并购重组样本达的业绩产生影响。［1］1216个，其中1998—2002年的兼并收购事件二、文献回顾及评述达1022起，2002年313家上市公司进行了579目前，国外学者对公司并购的绩效研究主要［2］起兼并收购。根据清科研究中心的数据显示，有两种方法:一是事件研究法(即股票超常收2009—2012年，国内市场披露并购价格的交易益法);二是会计研究法(即财务指标评价法)。①收稿日期:2014-11-25作者简介:张翼(1986－)，男，澳大利亚人，博士研究生，主要从事并购重

7、组和私募股权投资研究。E-mail:sy_liangjie@sina.com乔元波(1985－)，男，山东泗水人，博士研究生，主要从事计量经济学和环境经济学研究。E-mail:qiaoyb.11@sem.tsinghua.edu.cn何小锋(1955－)，男，广东韶关人，教授，博士生导师，主要从事私募股权投资研究。我国上市公司并购绩效的经验与实证分析61依据证券市场反应的事件研究法一般以选择并购落的趋势。公告日或完成日前后一段时间内并购公司和目标三、绩效评估的研究方法和样本选择公司股票的超常收益为研究对象，计算出公司的1.绩效评估的样本

8、选择累积超常收益以考察并购的绩效。Jensen和国内学者在使用财务指标评价法研究并购绩［"］Ｒuback对20世纪70年代末完成的13篇关于效时，一般仅选取1—2年主并公司为上市公司美国并购活动的相关文献进