经济增速回落，通胀走势分化-海通证券

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观月报2017年10月23日相关研究经济增速回落，通胀走势分化[Table_ReportInfo]《中国迈向新时代，未来30年的宏伟蓝图——十九大开幕报告解读》2017.10.19[Table_Summary]《PPI高企CPI低迷，全球通胀怎么了？》投资要点：2017.10.16《严控土地，组屋主导，市场分层！——海外经济：耶伦承认通胀意外，美国税改继续推进。耶伦指出，到目前为止新加坡如何实现“居者有其屋”？》削减货币宽松政策是有效的。年初美国核心通胀已达1.9%，非常接近2%。2017.10.16但过去几个月，美国通胀意外疲软，

2、核心通胀率降至1.3%。特朗普表示，他考虑让现任美联储理事JeromePowell和斯坦福经济学家JohnTaylor都在美联储担任重要职位。上周四，美国参议院以51票对49票通过2018财年预算案，为特朗普税改扫清重大障碍。国内经济：经济首降，通胀分化，货币中性经济首次回落。3季度GDP增速回落至6.8%，为本轮16年4季度以来回升周期的首次回落。从生产看，主要缘于3季度工业增速回落。9月工业增速虽小幅回升至6.6%，但从工业产品增速看，除了发电和煤炭增速略有回升，粗钢、水泥、有色金属产量增速全面回落。从需求看，主要缘于3季度出口和投资增速下滑。其中，9月投资增速仍在5.7%低位，

3、三大类投资中，制造业投资增速大降，表明设备投资周期仍未启动，地产和基建投资增速反弹，但9月地产销量出现两年来首次负增，意味着地产投资回升不可持续。9月零售增速反弹至10.3%，其中非耐用品增速回升，而家电、通讯器材等耐用品增速下降，汽车增速持平。随着地产销量重回下行通道、上游涨价压缩中游利润，以及环保限产来袭，4季度经济增速或继续回落，预计4季度GDP增速降至6.7%。通胀依旧分化。9月CPI增速回落至1.6%，其中食品价格降幅扩大，非食品价格回升。10月以来食品价格仍弱，预测10月CPI食品环降-0.4%，CPI同比稳定在1.7%低位。9月PPI同比大幅反弹至6.9%，PPI环比大涨

4、1%、分析师[Table_AuthorInfo]:姜超创下年内最大涨幅。PPI大涨主因煤炭、钢铁、原油、有色和造纸等行业价Tel:(021)23212042格明显上涨。10月以来生产资料价格保持稳定，预测10月PPI环涨0.1%，Email:jc9001@htsec.comPPI同比回落至6.2%。从全球来看，中美欧的通胀均呈现PPI高企、CPI低迷的格局，其中PPI高企源于中国去产能叠加全球需求回升，商品价格大证书:S0850513010002涨。而CPI低迷源于人口老龄化、贫富差距扩大、终端需求偏弱，预计短期分析师:顾潇啸内PPI高企CPI低迷的格局仍将持续。Tel:(021)232

5、19394Email:gxx8737@htsec.com货币依然中性。9月新增社融1.82万亿，同比多增1084亿，在经历了7、8证书:S0850514100001月高增后，9月社融依然不低，其中对实体贷款新增1.2万亿，仍是社融增长的主要支撑，而非标融资则普遍回升。9月新增金融机构贷款1.27万亿，分析师:于博同比多增566亿，其中居民中长贷增加4700亿，新增居民短贷升至近2500Tel:(021)23219820亿，反映居民举债仍偏快。9月信贷高增、非标融资回暖、财政存款季节性Email:yb9744@htsec.com投放，令M2增速略反弹至9.2%。但在货币紧平衡、金融监管持

6、续的背景下，证书:S0850516080005银行超储率处于历史低位，货币乘数飙升至历史高位，银行创造货币能力受分析师:梁中华限，预计未来M2仍将在10%以下低位运行。十九大提出我国经济已由高速Tel:(021)23154142增长阶段转向高质量发展阶段，上层对经济下行容忍度提高，而未来主要任Email:lzh10403@htsec.com务仍在供给侧改革，去杠杆将进入攻坚阶段，货币总阀门受控、难以大幅放证书:S0850517070003松。短期来看，会议期间央行加强了维稳力度，DR007仍在2.8%-2.9%附近，联系人:李金柳货币政策依然是中性态度Tel:(021)23219885

7、国内政策：金融监管趋严。证监会领导表示，未来几年要打好防范重大风险Email:ljl11087@htsec.com的攻坚战，包括防范金融风险和地方债务风险。还要补短板，包括补齐资本联系人:宋潇市场的短板。银监会郭主席表示，今年银行业加强监管以防范风险，今后金Tel:(021)23154483融监管趋势会越来越严，坚决抵御跨市场金融风险，深入整治银行业市场乱Email:sx11788@htsec.com象。央行行长周小川表示，如果总量