需求回落，名义经济增速见顶

《需求回落，名义经济增速见顶》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、证券研究报告需求回落，名义经济增速见顶证券分析师：董德志E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S09805131000012017年9月21日利率变化的基本逻辑：利率与名义增速他山之石：美国基本结论：一个经济体的名义增速与名义利率在方向上正相关，在变化幅度上非线性相关；传导逻辑：1、名义增速与工业企业ROA相关；2、名义增速在一定程度上代表融资需求总量的变化；•资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理中国的名义增速、名义利率之间的关系•资料来源：WIND

2、、国信证券经济研究所分析师整理（1）名义增速的高频合成：ip+0.8*cpi+0.2*ppi•资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理（2）利率高点与名义增速高点的时滞两者间的时滞往往代表着货币政策的滞后性冲击；这种时滞影响利率变化的节奏，但是不影响利率变化的趋势，时滞期间往往是投资配置的黄金时期；•资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理名义增速的前瞻判断双途径：货币条件、地产销售1、货币条件（M2）与名义增速（高点与高点）M2的高点率先出现，随后会出现名义增速的高点；历史经验：两个高

3、点之间的时滞长则9个月，短则4个月，平均在6个月；本轮M2高点出现在2016年11月份，按照平均或最长时滞考察，本轮名义增速高点出现在3或6月；•资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理2、房地产销售与名义增速（高点与高点）房地产是中国最大的需求，其销售增速的变化是中国名义增长率的领先指标；历史经验：两个高点之间的时滞长则15个月，短则3个月，平均在9个月；本轮房地产销售增速高点出现在2016年4月份，按照最长时滞考察，本轮名义增速高点出现在6月；•资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理

4、需求的变化影响名义经济增速的变化“国信需求调色板”的变化针对工业40个行业的量（工业增加值）价（PPI）分析；量价齐升：需求向好；量价齐跌：需求向弱；量升价减：需要预期向好；量跌价升：需求预期向弱；从行业扩散角度来看，绿色部分面积越大，需求越弱；红色部分面积越大，需求越好；红色区域的三个“尖峰时刻”：2016年11月、2017年3月、2017年6月；从7月份开始，绿色面积逐渐扩大；•资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理“国信-工业需求扩散指数”的变化针对工业40个行业的量（工业增加

5、值）价（PPI）分析，进而整理为工业需求扩散总指数；量价齐升：需求向好；+2量价齐跌：需求向弱；-2量升价减：需要预期向好；+1量跌价升：需求预期向弱；-12016年下半年至2017年上半年来看，工业需求总指数出现攀升，主要依赖于内外需求回升；外需向好：2016年下半年美国的经济回升—2017年上半年欧洲的经济回升；2016年房地产刺激政策带动的固定资产投资回升；•资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理未来的需求怎么看？—外需看欧洲，内需看地产未来的外需：欧洲是看点依据下述领先性假设，

6、对应的结论：作为第一大贸易伙伴的欧洲经济趋弱，中国外需失色；美元指数触底，而人民币汇率承受贬值压力；以花旗美、欧经济硬数据来看，美国领先于欧洲3-6个月时间；领先性的传导路径：美国向好，欧洲滞后—美元走强、欧元走弱—欧洲货币条件改善—欧洲经济向好—美国领先于欧洲；2016年下半年，美国向好+欧洲趋弱；2017年上半年，美国趋弱+欧洲向好；—>2017年下半年：欧洲趋弱；•资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理未来的内需：固定资产投资是重点固定资产投资三大构成部分：基建投资：2月份触顶；工

7、业投资（朱格拉周期的跟踪指标）：3月触顶；房地产投资：2月份触顶；•资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理分歧最大的项目：房地产投资地产投资的取向是当前市场分歧最大的项目；看多方（认为房地产投资增速还会上行）的理由：库存低；土地出让情况好；看空方（认为房地产投资增速会继续下行）的理由：销售增速领先于地产投资；我们的看法：销售领先于地产投资增速，地产投资增速已经见顶回落；•资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理未来预期：经济名义增速回落，各类资产看点GDP增速回落：二产业是主要

8、拖累2017年一、二季度第二产业增速同比分别为6.8%、6.9%，带动我国GDP增速保持在6.9%、6.9%；未来工业增加值重返6%附近，三、四季度的第二产业增加值同比增速将迅速回落到6.1%附近；预计2017年三、四季度我国GDP增速在6.7%、6.6%；全年平均在6.7-6.8%•资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理及预测CPI增速不振：全年平均在1