华泰证券-医药生物行业深度研究：高值耗材流通领域迎来整合机遇-170226

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2017年02月26日行业评级：高值耗材流通领域迎来整合机遇医药生物增持（维持）高值耗材流通领域整合是未来三年确定性的投资机会医药商业Ⅱ增持（首评）近年医药行业全产业（研发-生产-流通-销售）的政策导向就是规范运营，加强监管，预计在两票制等多重政策影响下，医药流通领域集中度将会加速提升。其中药品流通领域经过多年整合，已基本形成（国药、上药、华姚艺执业证书编号：S0570513070008研究员0755-82125057润）+九州通+区域龙头的格局。而壁垒更高的高值耗材流通领域整合的序yaoyi@htsc.com幕才刚刚开启，目前全国1200亿元左右的规模，市场更

2、加分散，整合空间更大，而且利润空间更高。在国家逐步推行高值耗材流通领域“两票制”代雯执业证书编号：S0570516120002研究员021-28972078以及各省加强对配送商要求（强调规范，部分省份对数量有要求）的背景daiwen@htsc.com下，未来三年高值耗材流通领域集中将大势所趋，是非常确定的投资机会。药品流通领域的竞争格局已现雏形相关研究我国医药流通市场总规模已由2009年的5684亿元增至2015年的166131《医药生物:一次长期分化的开始》2017.02亿元（药品占88.80%）。自2009年国务院发布《关于深化医药卫生体制2《一心堂(002727,买入):否极泰来，药店

3、龙改革的意见》开始强调要减少药品流通环节，之后各省药品招标均对配送头蓄势待发》2017.02企业提出更高要求，药监也在持续进行GSP飞检，今年国家力推的两票制3《通化东宝(600867,买入):甜蜜商机》也将加速药品流通领域整合，整个医药流通领域前三名企业市占率已从2017.022010年21.6%提升至2015年33.5%，前十名市占率已近50%，均反映药品流通领域集中度提升显著，而且行业已形成（国药、上药、华润）+九州通+区域龙头的竞争格局，未来还将在行业整合大势下继续演绎强者恒强。行业走势图高值耗材流通领域的整合序幕刚刚开启30%相比药品配送，高值耗材配送壁垒更高：小批量、高频次（个性

4、化）、双向物流（未使用耗材取回）、存销（使用后完成销售，对资金占用大），故高值耗材流通市场极度分散（3080亿元的器械市场扎推了18万家经营企业；20%而药品1.48万亿元的市场仅有1.3万经营企业竞争），整合空间可期。而且相比药品流通企业平均1%-3%的净利率，高值耗材流通企业的净利率至10%少在5%左右（独立配送商），如果代理兼配送，净利率能达7%-13%，整合的利润空间显著高于药品流通领域，故高值耗材代理商、器械耗材生产0%商及药品流通企业等均在摩拳擦掌，想要分享这轮行业整合的历史机遇。160216041606160816101612医药生物医药商业Ⅱ推荐和佳股份（致新医疗）、瑞康医药

5、资料来源：Wind目前参与高值耗材流通领域整合的企业主要有：以致新医疗为代表的第三方供应链管理平台（做高值耗材从厂家到医院再到患者的全流程、可追溯管理），以瑞康医药为代表的药品流通企业（新增器械全品类流通业务培育公司利润增长点），以凯利泰为代表的器械耗材生产商（整合渠道掌控终端，便于销售自家产品）。我们判断高值耗材流通领域的整合才刚刚开始，现阶段行业呈现群雄并起格局，以抢占地盘扩张规模为核心竞争要素，而整合的中后期就将重点考量企业的运营实力，拥有专业运营管理服务体系的企业将会胜出。推荐和佳股份（致新医疗）、建议关注瑞康医药。风险提示：行业整合进度低于预期。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和

6、行业评级标准1行业研究/深度研究

7、2017年02月26日核心投资逻辑药品流通领域近年上演的产业整合故事将在高值耗材流通领域拉开序幕，而“两票制”这一最强的政策助推器将会加速高值耗材流通领域整合：第三方供应链管理平台、药品流通配送企业、器械耗材生产商等参与者均有机会。短期以抢占地盘扩张规模为核心竞争要素，而整合的中后期就将重点考量企业的运营和整合实力，拥有专业运营管理服务体系的企业将会胜出。推荐和佳股份（致新医疗）、建议关注瑞康医药。和佳股份（致新医疗）：在和佳成立20年之际，2016年公司提出3+2和佳战略生态：一方面要继续加强医院整体建设业务，与此同时公司将充分借助并整合现有各项线下业务资

8、源，积极布局医院增值业务。和佳此次收购致新医疗，将与公司“3+2”战略形成充分协同，有利于和佳打造全方位医院综合服务平台：医院整体建设（享受国家PPP建设红利）+供应链管理（抓住行业整合机遇）+医院增值服务（医疗服务：介入、康复、血透；医疗信息：全方位信息化建设+DMIAES数据运营管理），推动公司未来3-5年可持续健康成长。致新医疗成立于2010年8月，致力于为高值耗材生产商、代理商、医院提供包括集中配送、