保险行业2019年年度投资策略：保险结构持续改善，估值底部边际凸显

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1、目录一、回首2018：转型之年，未来可期4（一）行情面：板块整体下行，行业排名第五4（二）基本面：政策市场影响，业绩增速放缓5（三）政策面：短期转型阵痛，行业长期看好5二、承保端：保费降幅收窄,向提升价值转型7（一）开门红影响度过，保费增速放缓71.保费收入先抑后扬，潮落之后会有潮起72.代理人增速趋缓，规模产能全面发展8（二）产品结构调整：追逐价值发展，拥抱政策导向101.政策引导，价值转型102.渠道优化，个险崛起103.结构转型，价值为王114.健康浪潮，未来可期13三、投资端：市场整体趋势下行，投资端迎来承压14（一）资金配置整体平稳，避风险投向有所提升14（二）市场震荡，投资

2、收益承压151.权益市场震荡下行，股权投资风险较大152.长端利率呈下行趋势，固收类投资承压163.市场行情险峻，险企收益率下滑16（三）准备金折现率下行，剩余边际保持增长18四、投资策略：把握价值投资，聚焦转型完成191.中国平安（601318.SH）：行业龙头，强者恒强192.新华保险（601336.SH）：转型完成，厚积薄发20五、风险提示21图表目录图表1：2018年保险指数涨跌幅4图表2：2018年保险行业个股涨跌幅4图表3：上市险企营业收入及同比增速5图表4：上市险企归母净利润及同比增速5图表5：中国与发达国家保险深度对比6图表6：中国与发达国家保险密度对比6图表7：全行业

3、保险保费收入及增速7图表8：各险企保费收入及同比增速8图表9：保险行业代理人规模及同比增速9图表10：上市险企代理人规模及同比增速9图表11：上市险企个险渠道保费规模及占比11图表12：上市险企新业务价值规模及同比增速12图表13：上市险企新业务价值率变动12图表14：健康险累计保费收入快速增长13图表15：保险行业资金配置方向及各方向占比14图表16：2018年A股市场走势15图表17：社融-M2体现长端利率未来仍有下行空间16图表18：近年各险企年化总投资收益率17图表19：近年各险企年化净投资收益率17图表20：750日均线与10年国债收益率对比18图表21：中国平安（60131

4、8.SH）盈利预测20图表22：新华保险（601336.SH）盈利预测20一、回首2018：转型之年，未来可期（一）行情面：板块整体下行，行业排名第五保险行业自2018年初以来下跌21.74，在中信二十九个行业排名第五，跑赢沪深300指数3.57个百分点。由于行业调整导致的保费收入增速下滑和市场震动造成的投资收益下滑，保险行业整体业绩承压，但由于保险行业具备天然的避险属性，且金融行业受经济下行压力相对较小，所以行业相对沪深300指数仍有正收益。图表1：2018年保险指数涨跌幅数据来源：wind，华融证券图表2：2018年保险行业个股涨跌幅数据来源：wind，华融证券分析2019年个股

5、来看，过去中国平安表现较好，是唯一相对保险行业指数保持正收益的险企。作为龙头险企，在强者恒强的市场格局下平安的转型速度明显优于同业，投资端其科技类投资回报日益丰厚，良好的经营业绩成为其股价支撑点。新华保险过去两年一直处于转型阵痛期，在转型尾声迎来政策段引导的产业结构调整，多因素影响导致整体业绩表现不佳，成为全年跌幅最大的险企。（二）基本面：政策市场影响，业绩增速放缓2018年上半年各险企受到强监管政策影响，开门红年金险产品销售不佳，保费收入增速低于预期。下半年受到资本市场持续震荡，十年期国债利率下行，权益市场受多因素影响跌幅巨大，各险企投资端收益均有所下滑。从各上市险企披露的三季报来看

6、，营业收入和归母净利润增速同比均有所放缓。其中中国人寿由于存量规模大转型速度慢，前三季度营收和净利润均有一定程度的负增长。另一方面，中国平安由于代理人素质较高，在销售产品结构复杂的健康险领域有一定的优势，较早的完成了产品结构转型，营业收入及净利润增速仍在各大险企中保持领先，上半年实现净利润647.7亿元，同比增长31.9，日均利润达到3.7亿元，高于市场预期。图表3：上市险企营业收入及同比增速图表4：上市险企归母净利润及同比增速数据来源：公司年报，华融证券数据来源：公司年报，华融证券（三）政策面：短期转型阵痛，行业长期看好过去十年，中国保险行业一直处于高速增长的阶段。从开始保险产品单

7、调稀缺到乱象横生的野蛮生长再到政策监管下结构严谨又多样的均衡发展，时代见证了保险行业日新月异的发展壮大。近几年，保险行业维持以发挥保险产品保障属性为方向的产品结构调整。自2015年以来，监管层陆续出台多项政策从保费端到投资端对行业进行了全方位的风险防控和产品规范。2018年监管层延续了去年134号文的政策思路，整治行业乱象，并配合新发布的商业养老产品开发指引等文件对各保险公司的产品结构转型进行了引导。短期来看，2018年各公司面临产品结构调整的