A股市场2月投资策略报告：政策发力对冲风险，反弹进入观望期

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1、目录1.经济仍有下行压力经济景气度有所回落41.1景气度再度下行短期下行压力不减41.2进出口增速纷纷转负贸易顺差仍将收窄51.3内需相对疲软稳增长诉求日益提升52.外部制约日渐弱化内部维稳徐徐前行72.1联储加息或将终结美元已是强弩之末72.2货币宽松重结构财政刺激稳需求103.市场情绪修复中，指数进入阻力阶段133.1政策对冲全面发力，指数反弹阻力增大133.2资本市场深化改革，活跃交易举措有望落地143.2.1供给端：推进科创板及注册制加速落地143.2.2需求端：积极引入国内外中长期资金163.2.3交易端：减少交易阻力，

2、提高市场活跃性173.3估值业绩匹配模型18图目录图1：经济仍有一定下行压力4图2：工业增加值小幅回升但仍处历史低位4图3：进出口增速延续回落态势5图4：各产品出口增速均有所回落5图5：名义社零增速微幅回升5图6：可选消费涨少跌多，汽车、石油是拖累5图7：基建小幅提升，制造业持平，房地产有所回落6图8：地产销售维持在较低水平6图9：美国失业率出现反弹7图10：美国续领失业金人数震荡走高7图11：美国制造业PMI指数显著回落8图12：美国消费者信心指数显著回落8图13：美国通胀水平稳中有降8图14：短期内美联储加息预期继续回落8图1

3、5：欧元区制造业PMI指数颓势未改8图16：欧元区核心通胀水平低位徘徊8图17：日本制造业PMI指数小幅反弹9图18：日本核心通胀出现回落9图19：美元指数小幅反弹9图20：美元兑日元明显升值9图21：美元兑人民币中间价先下后上10图22：CFETS人民币汇率指数小幅反弹10图23：12月份外汇储备略有增加10图24：12月热钱外流规模继续攀升10图25：票据融资成当前信贷增长的主力11图26：信用利差难以下行11图27：7日Shibor利率周均值维持震荡11图28：中美十年期国债利差维持低位11图29：上证综指走势变动13图30

4、：成交额难有大的回升13图31：我国上市公司数量15图32：我国上市公司退市数量15图33：提高股权融资比重需从三个方面深化资本市场改革18图34：基于ROE、PE的历史分位数的行业散点分布情况19表目录表1：2018前三季度各券商承销业务收入情况18表2：具有较高ROE、PE匹配度的行业191.经济仍有下行压力经济景气度有所回落2018年四季度GDP同比增长6.4%，为近10年来最低值（持平于2009年第一季度），全年同比增长6.6%，经济仍有一定下行压力。从三驾马车看，投资贡献略有增强，消费依然是主要支撑力量，出口对经济拖累作

5、用略有减弱。贸易端，进出口增速纷纷转负，对经济拖累作用将逐步显现；社零同比微幅回升但仍处历史低位，居民加杠杆买房挤出效应与收入回落将使消费依旧承压；投资端，土地购置金支撑作用消退后，地产投资仍将下行；内外需承压、企业利润放缓下，制造业投资持续提升仍存难度；基建增速将因逆周期政策实施而有所回升。总体来看，经济仍有下行压力，随稳定总需求的相关政策密集出台，经济或将出现由量变到质变的转换。1.1景气度再度下行短期下行压力不减12月工业增加值同比增加5.7%，虽较上月有所回升，但仍处历史相对低位；2018年工业增加值同比6.2%，生产增速

6、有所放缓。从结构层面看，12月采矿业增速受环保限产力度趋缓影响回升较快，是拉动本期工业增加值增速的主要力量，而制造业、公共事业增速略有回落。在进出口增速纷纷转负、物价回落、PMI跌至荣枯线之下的背景中，工业增加值仍将维持低位。图1：经济仍有一定下行压力图2：工业增加值小幅回升但仍处历史低位资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所12月PMI指数回落至49.4%，为2016年3月以来最低值，经济景气度再次下降。生产指数回落的同时，新订单指数跌至荣枯线以下，反映供需扩张动能持续收窄，更表明需求疲软依然是现在

7、经济下行的主要隐忧。进一步从库存指标看，终端需求偏弱背景下，原材料库存与产成品库存纷纷回落，企业生产积极性偏低。综合而言，短期经济下行压力不减，随稳定总需求的相关政策密集出台，经济或将出现由量变到质变的转换。1.1进出口增速纷纷转负贸易顺差仍将收窄贸易方面，以美元计，12月出口增速同比回落至-4.4%，主要与全球经济放缓及抢出口效应逐步消退有关。12月进口同比增速-7.6%，主要原因是内需增速放缓、大宗商品价格下滑。进口较出口降幅更大使贸易顺差出现衰退式增长。近期IMF再度下调2019年经济增速0.2个百分点至3.5%，全球经济增

8、长动能放缓下出口增速依旧承压，而中美经贸磋商或使进口增速略有回升，预计贸易顺差仍将呈收窄态势。图3：进出口增速延续回落态势图4：各产品出口增速均有所回落资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所1.2内需相对疲软稳增长诉求