并购中目标公司定价方法及应用研究

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1、南京航空航天大学硕士学位论文并购中目标公司定价方法及应用研究姓名：赵淑方申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：孙涛2012-06南京航空航天大学硕士学位论文摘要在对市场经济主体行为的研究领域内，并购是一个长期性的议题，世界上著名的大型跨国公司，绝大部分都经过了一定程度的兼并和收购发展而来。对主并公司来讲，在并购活动中，最重要的环节就是对目标公司进行价值评估，以确定目标公司的内在价值，这是并购双方进行最后定价谈判的基础，也决定了主并公司的最低并购成本。同时它对保障目标公司及其相关者的应得利益同样具有重要意义。学术界对公司价值的评估从公司存在之日起就有无数的研究成果，对并购中目标公司的

2、价值评估方法，更是借鉴了不少前人的研究经验，在从静态的评估到动态评估的转变中，对不同角度的侧重也使得评估方法显得更为多样化。本文在系统总结了前人关于价值评估方法和研究成果的基础之上，通过对并购中目标公司价值形式的分类，建立了目标公司价值评估的模型。从战略并购的角度出发，将目标公司价值分从基础价值和溢价价值的角度分为五部分，分别为资产价值、资产溢价、协同效应价值、期权溢价值以及人力资本增值。其中公司的资产价值和资产溢价可看做内在价值，仍可用传统方法并加以改进进行评估，本文采用较为详尽的自由现金流折现的方法加以计量：随着战略并购的发展，主并公司已不简单的以获得目标公司股权或转移溢价为目的，

3、更多的看重目标公司的投资价值以及并购后双方的协同效应所带来的价值，文中将这部分价值统称为溢价价值，包括协同效应的溢价，期权溢价以及人力资本增值，并分别采用不同计量方法进行计量。对协同效应则根据其定义，采用基本的数学方法，对不同的并购案例适当调整模型参数；对期权溢价和人力资本增值的计量，由于它们都具有一定的期权特性，因此分别采用相应的期权定价模型加以测度。在充分考虑了目标公司资产的市场价值的基础之上，将信息的不确定性、竞争性等因素纳入了目标公司价值之中，从而使定价方法更加科学合理。之后将模型应用于华能国际对山东华能总体要约收购定价中，对各参数的确定建立在审慎原则的基础之上，对各个价值类别

4、分别进行计量，之后将应用结果与国际上的评估机构加以比较，可以看出与著名的评估机构相比，误差在可控之中，也对华能国际实际的支付价格相差不大，这个结果充分证明了模型的有效性。通过对该模型及其应用案例的分析，得出了本文的研究结论，指出了其中的不足与今后的改进方向。关键词：公司并购；价值评估；目标公司定价；价值分类并购中目标公司定价方法与应用研究Abstracthl协eresearchontheprincipaIpartsofmarket，tlleM&Aisa虹ndofhotpotaJlt11etime．Generallyspeal(ing，almostallthecorporategian协

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