基于金融危机后中国股票市场数据的capm模型检验

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1、基于金融危机后中国股票市场数据的CAPM模型检验EEE-飞学术论坛.黯蝴制椒翩翩翩翩翩翩编基于金融危机后中国股票市场数据的CAPM模型检验四川大学经济学院杨惟舒摘要:CAPM作为一种重要的金融资产定价模型，常常被发达的西方国家投资者利用于金融投资决策。但是对我国股票市场，该模型且是否具有有效，性还有待探究。木文基于上海?？i接市场，通过时间序列和横截份数据回归分析，进行CAPM模型对我国股羔市场有效性的实低检验。关键词:CAPM??棚fl坠融危机后，上海A是换市场一、CAPM模型原琅简介果是可倍的

2、。CAPM是1970年诺贝尔经济学奖获得者威廉夏普在他的著作（2）阶段工:截面数据问归。主要是检尊敬各股票风险队与《投资组合理论与资木市场》中提出的，是对马克维或均值;方差收益事、关系，以验证CAPM模型是沓有效。通过阶段一，确定分析理论的发展。CAPM模现假设投资布是风险厌恶型口足够琅性，各股柴。系数之后，就可以将日作为检验模型的已知最，将单个对班养的收益率有相同的预期。阔此，应该只考虑有效市场上不可股票或组合的收益作为被解释费量，与防系数再进行39>〈〉4次例归，分散的系统风险对证券收益凉的影

3、响。检验两者是否具有显著线性关系。运用回归模型：民…・Rr出'Yo十在严格的假设条件下，资产定价模型可以表达成：巴（风）-Y1*院，+口；0民产份胆（R,・卜叫。其中8><#004699'>E（民）是证券的期望收益率；凡是无风在Eviews软件中，运用各支股票的院系数和风险溢价数据，险收益率;<#004699'〉E（R,.）是市场组合的期望收益率；口系数则可以看做采用最小二乘法回!J3o得到结果如下表1:是证券收梭变动对市场割舍收益变动的敏感度，作为衡最证券的系表1回归数据统风险和度的指

4、标。CAPM以市场组合的收益为基础，通过。系数估算证券组合的风险溢酬，再考虑无风险收益，则可以估算出证券组合的报酬来~二儿十札（议m-Rr）二、CAPM模型实证研究Prob（F-s阳耐stic）l.数据的选取。根据CAPM模型的要求，为了能够较为今面真实准确的反映市场行惰的变化和发展情况，选取上证综指作为市3.实证检验结果分析场组合的代表。选取30支股票作为分析对象，涉及到不阔的行业，（1）阶段一吋间序列回归结果得到的。值，利用CAPM公式，包括有教育传媒、电力、资源、零售业、制造业等等。在时间跨

5、度上，通过。系数、无风险收菇、市场组合收战计算出现论的风险滋酬选择2008年9刀12日雷虽兄弟破产之后到2011年〈>4J]8口的数据，-Rtt:=昏；（R,・t-Rft）・从直观上看与股祟实际风险溢价存在较大的以观测金融危机后股票市场较为新近的情况。由于巾国国债市场不最异。甚至有的股累计算出的理论风险漏价是止值.实际上的风险发达，加之尉民主要通过储蓄理财，则选择兰个月居民定期存款利滋价却为负债。说明在中闹市场股票实际的收插率和CAPM模型定率作为无风险利率。价的理论值光法达到一致。以周为时间单位

6、，计算伫证综指的周收益率阳出（*周平（2）阶段工横哉丽数据回归，假若上海股市满足CAPM定价均收盘指数/t周乎均收程指数斗）*100和每只股琪的周收益寨模型，则'Yo啡和'YI=凡-Rr两个条件是成立的。结果表明，在5%副司本周收盘价格/上周收愈价格-1）*1000得到的每个收益率的显著水平下，参数'Yo显著不为0;参数'YI显著为0,与市场平序列包含132个数据，足够多的样本观测值利于回归分析的拟合均超额收:MR,.幽R俨0.0030462不…致。CAPM

7、模现在金融危机后至今，优度。近期三个月居民短期存款利率多有调整，将一段时间的平在上海股祟市场巾不适用0均值按照连续复利的方法，计算其相成的周利率作为无风险利率三、CAPM模型在我国不遗用的原因浅析R萨0.0735%。1.市场的非有效性。CAPM模型的假设前提之一是市场的完全所有股螺数据通过证券软件;大智慧;获得，利率数据通过新有效，我国??1于信息、披睹的体系不完荐、不规施，证券市场存在严浪财经问获得，数据的处理和分析采用Excel和Eviews<>4.0软件。霞的信息不对称问题，使得市场的有效性

8、难以捋合CAPM前提假设2.检验过程及结果的要求。因此CAPM模型对于中间股票市场来说，适用性大打折扣。（1）阶段一:时间序列回归。•：t要目的是估计单个股票的。2•投资者的非理性。CAPM模础要求投资者厌惑风险，理性的系数。运用冋阳模型：R・，-Rtt==a；+币，（R,.t-〜）十<#004699'>e;'0其中是某利用各自的均俏；方盖效用雨数确定各自的最优投资组合，促进和支股票在t周末的收益率;R,・t是市场指数在t周末的收蔬率;Rft间风险程度的证券收就存在趋于一