管理者过度自信对企业投资影响的实证研究

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1、学校代码：10327学号：MG10004060硕士学位论文管理者过度自信对企业投资影响的实证研究院系：会计学院专业：会计学研究方向：财务理论与方法姓名：杨薇指导教师：王玉春完成日期：2012年8月31日答辩日期：2012年11月10日THEEMPIRICALRESEARCHONTHEINFLUENCEOFMANAGERIALOVERCONFIDENCEONINVESTMENTDECISIONSADISSERTATIONSUBMITTEDTONANJINGUNIVERSITYOFFINANCEANDECONOMICS

2、FORTHEACADEMICDEGREEOFMASTEROFMANAGEMENTBYYangweiSupervisedbyProfessorWangYuchunSchoolofAccountingNanjingUniversityofFinanceandEconomicsNovember2012学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明

3、并表示了谢意。作者签名：日期：学位论文使用授权声明本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名：导师签名：日期：摘要公司投资作为企业的核心财务活动之一，一直备受学术界和实务界的关注。正确的投资决策能大幅提升企业价值，但是，过度投资和投资不足等扭曲的、效率低下的投资行为则会损害公司价值，甚至使企业陷入财务困境。传统的投资理论都是建立在理性经

4、济人假设的基础之上，然而现实中存在大量非效率投资问题，这些问题促使人们开始对投资者是否总是理性产生质疑。20世纪80年代，不少学者开始从管理者的性格特质出发，研究非理性心理尤其是过度自信心理对投资行为的影响，不少研究成果也证实管理者过度自信确实会导致投资偏差。本文通过文献综述和相关理论分析，梳理了学者们基于管理者过度自信视角对投资行为影响研究的相关成果，在此基础上提出合理假设。同时改进现有的过度自信度量方法，以管理层持股比例变化衡量企业高管过度自信的程度。在实证研究过程中，对2010年至2011年我国沪深两市上市公

5、司的相关的财务数据进行描述性统计、相关分析和回归分析，以揭示管理者过度自信这一非理性心理对企业投资的具体影响。本文得出以下结论：由于管理者过度自信，通常会高估项目收益性，低估风险，同时在资金缺乏时高估外部融资成本，导致过度自信的管理者倾向于加大企业投资支出；管理者过度自信的企业表现出较高的投资-现金流敏感度，且随着自信程度增大会加大这种敏感度；企业面临的外部融资约束越严重，投资-现金流敏感度越高；独立董事比例与投资相关系数不显著。基于此，笔者认为应当重视和引导管理者的个性心理；加强对内对外的信息披露；完善企业的投资

6、项目评估体系并完善公司治理结构，提升独立董事的独立性。关键词：管理者；过度自信；投资决策；公司治理IABSTRACTAsoneofthecompany'scorefinancialactivities,thecompanyinvestmenthasalwaysbeenahottopictoacademiaandpracticefield.Therightinvestmentdecisionscangreatlyimproveenterprisevalue,however,distortedinvestmentbeh

7、aviorsuchasexcessiveinvestmentandinvestmentshortagewilldamagethecompanyvalue,evenmaketheenterpriseintofinancialdistress.Traditionalinvestmenttheoryisbasedonrationaleconomicmanhypothesis,butinreality,therearealotofnonefficiencyinvestment,makingpeoplebegantodoub

8、twhetherinvestorscanbealwaysrational.Inthe1980s,manyscholarsbegantoconsiderthemanagerscharactertrait,studyingtheirrationalmentalespeciallyoverconfidencepsychologycaninwhichwayinflu