管理者过度自信对企业价值影响的实证研究

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1、中文摘要随着行为金融学的发展，人们逐渐意识到“理性"管理者假设存在着很大的局限性。管理者往往会做出“非理性"行为，影响公司财务管理目标——企业价值最大化的实现。目前，一些学者将注意力集中到了管理者过度自信对企业投资决策、并购行为以及融资策略影响等方面的研究，对管理者过度自信与企业价值方面的研究还很缺乏。基于此，本文将采用规范研究与实证分析并举的方法来研究管理者过度自信与企业价值之间的相关关系。规范分析部分，本文综合评述了国内外学者在管理者过度自信与企业价值方面的相关研究成果，并运用管理者过度自信理论、有序融资理论等相关理论，结合简单模型分析，从企

2、业投资、并购、融资等方面探讨了管理者过度自信对企业价值的影响机理；实证检验方面，本文首创性地运用“业绩预测偏差法"来度量管理者过度自信，并通过描述性统计分析、相关性分析、多元回归分析以及稳健性检验等统计方法验证了理论分析的结论。通过理论研究与实证检验，本文认为：(1)行为金融学理论，特别是管理者过度自信理论在我国特殊的资本市场背景下得到了验证，即管理者过度自信理论很好的解释了我国企业管理者的一些非理性行为；(2)管理者过度自信主要通过投资、并购以及融资等渠道影响企业价值。(3)管理者过度自信与企业价值存在相关关系，且为显著负相关，即管理者过度自信

3、引起投资过度、投资不足、债务融资倾向以及频繁的并购导致企业价值下降；(4)不同公司治理水平下，管理者过度自信对企业价值的影响程度不同。公司治理效率高的企业管理者过度自信与企业价值之间的负相关关系强于治理效率低的。关键词：管理者过度自信；投资；并购；融资；企业价值屹II^●ABSTRACTWiththedevelopmentofbehavioralfinance，peoplebegantorealizethattheHypothesisofrationalmanagersisgreatlylimited．Managerstendtomakeirra

4、tionalbehaviorsthataffecttheenterprisevaluewhichistheultimategoaloffinancialmanagement·Atpresent,comparedwiththestudiesonenterpriseinvestment,mergersandacquisitionsandfinancingstrategiesandotheraspectsofresearch,fewscholarspayattentiontotheimpactofmanagers’overconfidenceonthe

5、enterprisevalue．So，thepaperwillllsestandardizedmethodsandempiricalanalysistostudythecorrelationbetweenmanagers’overconfidenceandenterprisevalue．Duringnormativeanalysis，thispaperreviewsthedomesticandforeignstudyonmanagers’overconfidenceandenterprisevalue．Then，combiningwiththes

6、implemodel，managers’overconfidencetheory，orderlyfinancingtheoryandotherrelatedtheory,thepaperdiscussedtheinfluencemechanismthroughenterpriseinvestment，mergersandacquisitionsandfinancing．Vgllenitcomestoempiricaltest，thepaperfirstmeasuresmanagers’overconfidenceusingapioneeringw

7、ayswhichiscalled‘'performancepredictiondeviationmethod什．Then,thepaperverifiestheconclusionoftheoreticalanalysisthroughdescriptivestatisticalanalysis，correlationanalysis，multipleregressionanalysisandotherstatisticalmethodssuchasrobustnesstests．Throughthenormativeresearchandthe

8、empiricaltest，thispaper’Sconclusionsareasfollows：(1)Behavioralfinanc