基于市场基准的多因素证券组合投资决策模型研究

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1、2004年7月系统工程理论与实践第7期　文章编号:100026788(2004)0720030208基于市场基准的多因素证券组合投资决策模型研究马永开,唐小我(电子科技大学管理学院,四川成都　610054)摘要:将证券收益的多因素模型引入基于市场基准的投资决策模型,建立了基于市场基准的多因素证券组合投资决策模型,研究了模型的解和模型控制参数值的选取问题.关键词:多因素模型;市场基准;超额收益;积极风险中图分类号:F832.5文献标识码:AAStudyonaMulti2factorModelofPortfoli

2、oChoicewithBenchmarkMAYong2kai,TANGXiao2wo(ManagementCollege,UniversityofElectronicScienceandTechnologyofChina,Chengdu610054,China)Abstract:Wesetsupamulti2factormodelofportfoliochoicewithbenchmarkbyintroducingthemulti2factormodelofsecuritiesreturnintothedec

3、ision-makingmodelforinvestmentwithbenchmarkportfolio,studiesitssolutionandtheproblemonsettingvalueofcontrollingparameterinthemodel.Keywords:multi2factormodel;benchmark;excessreturn;activerisk1　引言随着现代金融市场的发展,越来越多的投资资金的所有权和投资管理权分离,投资者为了保证资金的安全,同时又要得到比较好的投资回报,

4、需要定期对投资管理者的业绩进行评估.由于金融市场变化具有不确定性,采用绝对收益和风险指标对投资管理者的业绩进行评价是不科学的,也是不可行的,于是就产[1—6]生了对投资管理者业绩进行评估的相对业绩(relativeperformance)评价方法.在相对业绩评价方法中一种比较简单的方法是投资者预先选定一个市场基准B(市场基准通常是一个取样非常全面的资产指数(或指数基金),也可以是投资者为管理者定制的证券组合),然后通过超额收益(即投资管理者证券组合P的收益与市场基准B的收益之差)的变化情况对投资管理者的业绩进

5、行评价.此时,对投资管理者而言,他要根据投资者选择的市场基准,在满足投资者要求的前提下使自己的证券组合获得尽可能高的超额收益.目前,西方金融界已经普遍使用市场基准评价积极管理者的业绩,它不但被投资管理界使用,同时[7]也为商业银行界所接受.为了帮助积极管理者进行科学的投资决策,MingYeeWang(1999)、Roll(1992)、Sharpe(1992)、Chanetal.(1999)、Wagner(2001)、马永开和唐小我(2001)、Muralidhar(2001)等学者从不同角度研究了基于市[8—

6、14]场基准的组合投资决策问题,他们的建模基础是Markowitz的均值2方差模型.由于证券市场中有成千上万个投资工具,而使用上述学者建立的证券组合投资决策模型需要估计两两证券收益之间的协方差,这就给模型的使用带来了困难.文献[15]在使用均值2方差模型研究养老基金的风险预算和控制方法时,通过引入多因素模型来解决建模中的待估参数过多问题.文献[16]研究表明,将证券收益的多因素模型引入证券组合投资决策模型不但可以减少待估参数的个数,而且可以增加管理者选择空间和投资决策的收稿日期:2003208207资助项目:

7、国家杰出青年科学基金(79725002);四川省软科学研究重点项目(032R0252017)作者简介:马永开(1963-),男,安徽天长,教授,硕士,研究方向:金融投资与金融工程;唐小我(1955-),男,四川彭州,教授,博士,博士生导师,研究方向:管理经济分析©1995-2005TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved.第7期基于市场基准的多因素证券组合投资决策模型研究31科学性.本文将证券收益的多因素模型引入基于市场基准的投资决策模型,建立基

8、于市场基准的多因素证券组合投资决策模型,研究了模型的解和模型控制参数值的选取问题.2　模型构建Merton(1973)和Ross(1976)从不同角度提出了多因素资本资产定价模型,多因素资本资产定价模型认为证券的实际收益并不只是笼统地受对“市场证券组合”变动的敏感性的影响,而是分别受对经济中许多因素变动的敏感性大小的影响.由于多因素资本资产定价模型仅仅是抽象的理论模型,它们没有指出影响证券实际收益的