外汇储备规模管理适度规模目标区的构建与思考

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1、江西社会科学江西社会科学2011．52011．5JIANGXISOCIALSCIENCES外汇储备规模管理:适度规模目标区的构建与思考■喻海燕外汇储备规模管理问题一直是各国政府和学者关注的问题。中国外汇储备规模管理主要解决两个问题:一是外汇储备适度规模的认识与构建，二是外汇储备适度规模的控制。外汇储备规模有效管理就是正确判定适度规模并有效控制适度规模的过程。本文首先定义了外汇储备适度规模目标区，在此基础上构建了我国外汇储备适度目标区，并就如何控制外汇储备适度规模进行了思考。[关键词]外汇储备;适度规模;目标区[中图分类号]F830．92[文献标识码]A[文章编号]1004－518X(2

2、011)05－0050－06喻海燕(1970—)，女，经济学博士，厦门大学经济学院金融系助理教授，主要研究方向为国际金融。(福建厦门361005)本文系中央高校基本科研业务费专项资金资助项目(项目编号:2010221052)、福建社会科学规划项目“中国主权财富基金有效投资与风险管理研究(项目编号:2010B042)的阶段性成果。一、国内外研究现状存量和储备水平既定的条件下，如果储备增长关于外汇储备适度性问题，国内外学者已能促进经济增长率的最大化，则该储备的增长有过不少的研究，但直到现在，学术界对外汇储率是适度的。[3]J．P．Agarwal(1971)对发展中国备适度规模的定义并不统

3、一。J．M．Fleming家适度外汇储备所作的解释是:适度储备持有(1964)认为，如果储备存量和增长率使储备的额能使发展中国家在既定的固定汇率上融通其“缓解”程度最大化，则该储备存量和增长率就在计划期内发生的预料之外的国际收支逆差，是适度的。这种储备的“缓解”程度是指一国金同时使该国持有储备的成本与收益相等。[4]理融当局运用储备融通国际收支逆差而无须采用论上讲，Fleming和Heller是从持有储备的收益支出转换政策、支出削减政策和向外借款融资或成本角度对适度规模进行定义，Agarwal则同的能力。[1]时考虑持有储备的成本及收益，后者的定义更H．R．Heller(1966)认为

4、，使一国为国际收支逆差所采取的支出转换、支出削减和向合理。Frankel和Jovanovic(1981)、Edward外借款融资政策的成本最小的储备量就是适度(1985)、Landell－Mills(1989)等都在此定义基的储备规模。[2]础上对发展中国家最优国际储备进行了计算。Balogh．T．(1960)对发展中国家的外汇储备适度性所下的定义是:在现有资源但以上定义也有局限性，即仅考虑了外汇50JXSHKX外汇储备规模管理:适度规模目标区的构建与思考储备弥补国际收支逆差的作用，而忽略了储备区的下限是满足一国经济内外均衡基本需要，的干预功能以及缓冲功能。布雷顿森林体系瓦这些基本需要

5、主要包括:(1)一国干预外汇市场解后，大多数国家放弃了固定汇率制度，汇率波以维持汇率稳定变化的需要;(2)一国弥补国际动给一国带来的冲击加大，外汇储备对本国汇收支逆差的需要;(3)一国日常需支付的其他外率的稳定以及对货币危机的缓冲功能日渐显汇的需要(如外债偿还、外资投资利润回报支付现。特别是20世纪90年代以后，伴随汇率急剧等)。目标区的上限是持有储备的总成本等于总波动导致货币危机以及债务危机的频繁爆发，收益时的外汇储备额。只要在适度规模目标区外汇储备对增强一国稳定市场的信心，维护本区间的外汇储备都是适度的。国国际信誉的作用愈加明显，一些国家(特别是由于一国实际宏观经济面并不一定始终处

6、亚洲地区国家)纷纷加大了本国外汇储备持有于内外均衡状态，因而往往导致实际外汇储备规模，因而仅仅考虑储备对国际收支逆差的支规模要么低于适度规模区间，要么超出适度规付功能是不够的，可能低估一国储备实际需模区间。这样，政府面临的问题是当储备规模低求。于适度规模(外汇储备不足)时如何提高储备规Garcia和Soto(2004)分析了外汇储备与制模以及当储备规模高于适度规模(储备相对过度变量在降低货币危机中的作用，并在政府是量)时如何控制规模的问题。这两个问题在中国风险中立以及积累储备是为了降低短期外债流都曾经遇到过。1994年以前中国面临的是外汇入突然停止的可能性这两个前提下对外汇储备短缺，而

7、现在面临的是外汇储备相对过剩。实质的适度水平进行了估计。[5]上政府调整外汇储备规模到适度规模目标区的Caballero和Panageas(2004)提出了防止短期外债流入突然停止的外过程与政府实施宏观经济政策以保障经济内外汇储备适度规模模型。[6]均衡的目标是一致的。Aizenman和Lee(2005，2006)提出了一个基于银行倒闭的三期储备规二、中国外汇储备适度规模目标区下限的[7]模模型。Jean和Ranciere(2006)设计了一个