投资者信任,盈余信息与市场反应

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1、**投资者信任、盈余信息与市场反应123胡志勇余思明黄琼宇(1.广州大学经济与统计学院，广东广州510006邮箱：zhyhu@163.com手机：13342886867）(2.广州大学经济与统计学院，广东广州510006邮箱：332590207@qq.com手机：18138774975）(3.广州大学经济与统计学院，广东广州510006邮箱：65377377@qq.com手机：13602401776）摘要:价值源自信任。本文以2011-2013年沪深A股上市公司为样本，运用价值相关性研究方法论，从投资者角度出发，构建了投资者信任指数，研究了投资者信任和会计盈余信息在股票

2、价格信息系统的反应。研究表明：投资者信任在股票价格信息系统中得到了反应；投资者信任水平越高，会计盈余在股票价格信息系统中的反应越充分。关键词:投资者信任；会计盈余；经济后果[中图分类号]F276.6[文献标识码]A[文章编号]现代市场经济以信任为基础。在我国，信任水平越高的地区，人均收入越高，企业发展[1]速度也越快。相反，信任丧失后果严重，甚至危及企业、乃至行业的生存。证券市场中，信任扮演着相同角色，时有发生的失信事件也演绎着相似故事。[2]证券市场上，信任同样有着十分重要的作用。较高的信任水平能提高股市参与度，并[3]直接影响着投资者的投资决策。投资者信任是否会在股

3、票价格信息系统中得到反应？由于投资者在投资决策过程中会对盈余信息进行解读，会计盈余对投资决策有重要影响，而投资者信任涉及对上市公司行为的预期，这一信任是否会影响到其对会计盈余信息的解读？这些都成为了值得研究的问题。为此，本文尝试对下述几个问题进行探讨。证券市场上投资者的信任指数如何构建？投资者信任在股票价格信息系统中是否会得到反应及其是否会影响到盈余信息在股票价格信息系统的反应？一、理论基础与研究假设[4]信任涉及对他人行为的预期，这一预期既包括特定行为的发生概率，更涉及行为的内*作者简介：胡志勇（1965-），男，河南林州人，广州大学教授，博士生导师，从事会计信息与投

4、资分析研究；余思明（1989-），男，湖北鄂州人，广州大学经济与统计学院，统计学研究生；黄琼宇（1983-），女，广东揭阳人，广州大学经济与统计学院，博士后。基金项目:本文是国家自科青年基金(71402037)，教育部青年基金(14YJC790048)，中国博士后科学基金（2014M562155）的阶段性成果。1涵。价值源于信任，证券市场上投资者对上市公司的信任度不同，尽管这一信任的内涵涉及面众多，既包括对公司治理结构和内部控制的有效性、管理层的能力、保护中小投资者的意愿，更包括与之相关的公司行为的效益性和信息披露的公允性等，投资者在众多上市公司之间抉择时，在其他条件相

5、同的前提下，理性的投资者将选择信任度较高的公司进行投资。因此，一定程度上投资者的投资决策是对上市公司信任度的抉择，是对上市公司及其行为信任度的表决。有效市场假说认为，当公司对外披露新信息时，各参与方将依据对该信息的修正对公司未来现金流量的先验概率估计，形成对公司价值的新估值，从而市场会对其迅速作出反应，股票价格能及时充分地反映出新信息的影响。显然，在投资者对上市公司估值过程中，基于对上市公司治理结构、内部控制和管理层较高的信任，相对于信任度较低的公司而言，理性投资者会对上市公司披露的信息作较合理的解读，对正常状态的先验概率估计相对较[5]高，进而通过无数次的事后验证，其

6、正常状态的后验概率估计也相对较高。很明显，这一较高的概率估计会在公司的估值系统-股价信息系统中得以长期体现。为此，基于价值源自信任，投资决策本质上是一种信任决策，投资者的信任度越高，对公司未来价值的估值相对越高，股价信息系统的反应越明显。基于此，本文提出假设1：假设1.投资者信任越高，公司估值（股价信息系统）相对较高。会计盈余作为新消息具有信息含量，一旦披露就会被投资者所解读，反映在股价或股价[6]信息系统中。一般而言，相对于信任度较低的公司，由于对正常状态的较高概率估计，在解读会计盈余信息时，投资者对信任度较高公司的未来预期收益相对较高。即对信任度较高的上市公司，基于

7、对正常状态盈余较高的后验概率估计，投资者对高信任度公司未来盈余的预期高于信任度较低的公司。显然，无论会计盈余属于利好或利空，相对于信任度低的上市公司而言，信任度较高公司披露的盈余信息在市场反应中更为明显。因此，投资者信任水平越高，会计盈余的市场反应越明显。为此，提出假设2：假设2.投资者信任水平越高，会计盈余的市场反应相对较高。二、研究设计1.研究样本与数据本文的研究样本为2011-2013年沪深A股上市公司。样本中，首先剔除连续30天没有交易的公司，因为这类公司可能存在退市风险；其次剔除了研究期内数据不全的股票；最后剔除了金融类上市公司