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1、2005年第1期我国实体经济资本配置效率与行业差异韩立岩王哲兵(北京航空航天大学经济管理学院100083)内容提要:本文首先参考JeffreyWurgler(2000)的“资本配置效率”模型,考察了我国1993—2002年整体的资本配置效率,发现这十年间我国的资本配置效率为01160,处于较低水平。随后,通过模型的动态化,分析了1994—2002年间,我国每一年的资本配置效率变化。最后,本文建立了资本配置效率的面板数据模型,以较高的置信度计算出我国资本配置效率为01081,同时给出了各个行业的自发投资水平,并进行了扼要的行业分
2、析。关键词:资本配置效率经济增长金融发展理论面板数据模型1993年以前,我国通过金融机构多样化、确立央行体制和外汇改革等措施初步建立了我国的金融市场。1993年以后,先后成立了三家政策性银行,发展了十几家全国性股份制银行和数百家城市商业银行,统一银行间货币市场,并采取有力措施加快股票市场和地方产权交易市场的发展。但是1997年的东南亚金融危机使发展中国家认识到:对于发展中国家来说,经济发展与金融发展应该是相互适应,相辅相成的。金融体系的超常规或滞后发展都会给实体经济运行带来无法弥补的损失。因此,为客观评价我国金融体系的运行效率
3、,本文从JeffreyWurgler(2000)关于”资本配置效率”的思想出发,宏观地评价了我国的资本配置效率。尤其是通过建立资本配置效率面板数据模型,在更为精确的估计我国整体资本配置效率值的同时,给出了我国各行业的自发投资水平。一、资本配置效率的最新理论研究金融发展理论(GoldsmithRaymond,1969)认为金融市场的发展可以促进经济的增长。经济学家(McKinnon,R.1973;Shaw,E.1973)一致认为:金融市场的发展可以提高资本的配置效率,进而促进经济的增长。因此,资本配置效率是衡量金融机制运行效率的
4、一个重要指标。资本配置效率的提高意味着在社会资本总量不发生变动的情况下,货币资本能够在长期利润信号的驱使下在各产业部门和企业之间高效流动,使金融资源配置到效益好、效率高并且具有较高成长性的产业部门中去,提高投资效益和要素生产率,改善产业结构,提高储蓄资金的安全性和使用效率,进而推动经济增长的集约化。目前,主要有两种理论方法来衡量社会总资本在各行业间的配置效率。第一种方法的基本思路是:资金在具有不同效率的行业间流动时,将使各行业的资本边际产出率趋于相等。因此,可用各行业的资本边际产出率的差别程度来判断一国的资本配置效率。经济学家
5、常用此方法研究发展中国家金融自由化、制度改革和产业结构调整等重大事件发生前后资本配置效率的变化状况或趋势。以上述思想为基础,AtsukuUeda(1999)和Cho(1988)研究了韩国的资本配置效率,BasudebGuha2Khasnobisetal.(2000)研究了印度资本配置效率,Capoglu(参见JefferyWurgler2000)研究了土耳其的资本配置效率。他们往往考察在某个事件前后(如金融自由化、某项产业政策的实施等),经济体的资本配置效率的变化状况。但是这种研究方法有一定的局限性。首先涉及到各行业的生产函数
6、的选择,生产函数的选择将直接决定所计算的行业资本边际产出率的准确性。其次,此方法只能考察77韩立岩、王哲兵:我国实体经济资本配置效率与行业差异某项措施实施后,资本配置效率是否得到提高,而无法给出资本配置效率的具体数值。为解决上述问题,JeffreyWurgler(2000)从另一角度出发提出了直接衡量资本配置效率的方法。这种方法的基本思路是:金融体系资本配置效率的提高意味着在高资本回报率的行业(项目)内继续追加投资,在低资本回报率的行业(项目)内适时撤出资本。这样,就可以用资本对于行业(长期)盈利能力的敏感性,作为衡量社会资本
7、的配置效率的主要指标。JeffreyWurgler(2000)从这一思想出发,得到了65个国家的资本配置效率值,并发现:与发展中国家相比,发达国家之所以发达并非是由于吸收了更多的投资,而是由于发达国家的资本配置效率明显高于发展中国家。基于这一思想,韩立岩、蔡红艳(2002a、b)应用利润及固定资产合计考察了我国20世纪90年代的资本配置效率。但是利润额不能反映行业未来的成长性,而固定资产投资所追求的不是即期利润而是长期利润。因此本文采用工业增加值和固定资产净值年均余额重新考察了我国实体经济的资本配置效率。二、模型描述及变量的选
8、取(一)JeffreyWurgler(2000)的模型JeffreyWurgler(2000)采用以下模型给出了65个国家的资本配置效率值:Ii,tVi,tln=α+ηln+εi.t(1)Ii,t-1Ti,t-1其中,I为行业固定资产净值年均余额,V为工业增加值,下标i为工业
