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1、信贷紧缩全球资产配置策略银行系统进一步出现进一步周期性亏损仍在预期之中.我们讨论一定范围内我们所相信的这种预期将会使信贷状况紧缩，美联储一定程度上的激进的货币宽松政策会提供一种平衡力量.美联储所采取的急速降息措施所带来的“强心”刺激看来很快就被冲淡了.这确实是市场通常对宽松货币政策的反应.历史记录显示，股市立刻出现的反应程度趋向于随着利率的降低而消失.然而，短期内可观的降息对于目前经济范围内货币政策的有效性提出了法律方面的疑问.这个问题能被再细分成两个方面的内容:放贷者的情愿程度和借款者的情愿借款.在过去的记录中，形势的
2、轮廓是相似的,所以我们要应对问题的第一方面.处在阴影下的银行系统目前状态下的背景是,实体松散，不能排除资产为依托的市场构成,融资渠道，CDOs,SIVs,货币市场基金和各种其它的计划.不能确切地定义阴影中的银行系统的同时，一个有用的猜测是其规模能在美国流通基金报告的内部发现它,在资产为依托的证券发行者下找到.这散构散的分组2007年第三季度持有的资产价值达4.3兆亿,通过7150亿商业标据和3,5640债券来进行融资.约54%的资产由房屋抵押贷款所构成.资产抵押为依托的证券发行者占美国经济在这一周期中借款的重要影响.如图
3、1所能描述的,资产为依托的证券提供了45%的所有房屋抵押贷款，35%所有非联邦非融资借款.图1:资产为依托的证券发行占总的抵押贷款和非联邦非融资贷款的份额失灵的资产为依托的证券市场和萎缩的资产为依托的证券商业标据市场已经关闭了这个贷款团体行业.金融实体所得到的所有三分之一非联邦信贷已经关闭.不幸的是这种正统的银行系统并不处在填补这种缺口的状态.确实，资产或对处于阴影下的领域的融资的重大部份已经被转移到银行系统,这种情况的发展有助于制约银行放贷的自发积极性.美国银行持有的非政府证券和商业贷款剧烈增长大致与资产为依托的证券商
4、业票据的显著下降相一致.图2:资产为依托的证券商业票据的显著变化,美国银行持有的非政府证券和C&I贷款的变化累积(2005,2006和2007年)(10亿美元)本刊联系网址：maike-qh8888@vip.sina.com-Error!Referencesourcenotfound.11有趣的是,总体上自然而然的资产负债之外的衍生工具资产收购和融资并没有产生一种不同寻常的银行资产增长的膨胀.事实上，美国银行能适应这种发展而没有出现资产的膨胀,总体是因为抵押贷款需求已经崩溃，银行流通的国债和机构债券.因此我们并没有看到银
5、行资产的剧烈增长(左边,图3,但是是一种成分的转折,持有国债，机构债券和地产债券的累积变化远低于2007年的平均水平(右边,图3).图3:美国银行总信贷的累积年度变化，美国银行持有的地产贷款，国债和机构债券欧洲的情况并非如此,那里资产负债外的衍生工具资产和融资，加上关闭的资产为依托的市场看来已经使欧元区银行的资产负债以非常剧烈的姿态膨胀.图4展体了欧元区银行资产2007年的累积增长与前年的比较及与四年来平均的比较(右边).为了参考上的方便,我们同样展体了银行资产累积增长之间在2007年期间的差异和四年平均累积年度增长.如
6、你所应能看到的，资产增长处在高于平均水平约1兆亿欧洲的水平.这是因为抵押供养借款并不像美国那样放慢,所以欧元区银行的资产负债正在受到全面的阴影中的银行系统让渡中的冲击，资产为依托的市场的关闭.图4:欧元区银行资产累积年度增长,2007与2007年，及与四年平均的比较本刊联系网址：maike-qh8888@vip.sina.com-Error!Referencesourcenotfound.11美国的银行系统正在承受来自资产质量上的问题,同时来自现有资产和从处于阴影中的银行系统中买入的资产.与欧元区银行系统正在经历的，可能
7、是一种资产过度增长正好相反.很难相信欧洲银行资产的增长能以目前的节奏继续下去.资本和流通率将几乎肯定会变得紧张–在没有欧洲央行扩大货币供应的情况下–融资可能会变得稀缺.欧洲信用产生继续放缓看来会成为一种加速的肯定.在欧洲和美国，放货的胃口已经显著下降.在今后的一年里两个地区的信贷状况都不是很宽松.美国银行将继续经济拖欠的增加.至今,由次级债抵押贷款和相关的结构性信用所产生的主要的亏损还在产生.至今，美国银行的亏损总量达838亿美元,同时总的美国FDIC-生效的银行的储蓄机构资本仍达1.3兆亿.将这些数据放入后，FDIC报
8、告银行和储蓄机构2006年的总的税前经营收入达2080亿美元.不幸的是，已经形成的亏损至目前并不代表故事已经结束.次级债相关的亏损可能会有所上升，因为评级机构继续降低一系列投资工具的等级.monoline的问题代表着银行系统可能会出现亏损的上升,其范围是非常难以肯定的，因为缺少详细的有关结构性信用和银行持仓的规模和种
