2010年信贷难言紧缩new

《2010年信贷难言紧缩new》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、2010年信贷难言紧缩东海期货研究所张葆君引言：自2009年下半年以来，央行已经开始意识到适度宽松的货币政策正在朝“过度宽松货币政策”演变，为此自2009年8月以来，央行大举缩减新增信贷规模，紧缩之声渐起。2010年的头两个月里，央行又接连上调存款准备金率，使得国内信贷紧缩的预期达到极致，各种关于加息时间表的预测纷沓而至。然而时至四月，央行的紧缩节奏却似乎慢了下来，除了再度重启三年期央票外并无实质动作。那么，2010年货币信贷政策究竟走向如何？加息有无时间表？货币政策的宽松程度将对管理通胀带来怎样的影响？我

2、们一一解读。我们认为，如果用“明松暗紧”来概括2009年下半年的货币政策的话，那么2010年上半年的信贷投放将呈现“明紧暗松”的局面。首先，我们认为，在当前的国内经济环境下，只有加息才能遏制信贷过快增长，也只有加息才能够有效回收流动性。其原因有三：一是加息预期和紧缩氛围已经形成，若不有效紧缩流动性，则会导致流动性报复性上涨，对未来信贷调控带来更大的压力。以再贴现率为例，2009年底以来，受央行信贷紧缩预期的影响，长三角、珠三角和环渤海地区的再贴现率有较大幅度攀升，从2009年12月底的1.96%一跃上升至2

3、010年3月初的3.2%；然而近期由于央行并无太多实质的紧缩措施，再贴现率又有一定幅度的回落，至2.7%一线，表明流动性有再度宽松的迹象。图1.珠三角地区再贴现率图2.长三角地区再贴现率95.084.574.063.553.042.532.021.5108-04-3008-06-3008-08-3108-10-3108-12-3109-02-2809-04-3009-06-3009-08-3109-10-3109-12-3110-02-2807-03-3107-06-3007-09-3007-12-3108

4、-03-3108-06-3008-09-3008-12-3109-03-3109-06-3009-09-3009-12-3110-03-31票据直贴利率:6个月:长三角票据直贴利率:6个月:珠三角数据来源:Wind资讯数据来源:Wind资讯图3.中西部地区再贴现率图4.环渤海地区再贴现率3.63.63.43.43.23.23.03.02.82.82.62.62.42.42.22.22.02.009-11-3009-12-3110-01-3110-02-2810-03-3110-04-3009-11-3009

5、-12-3110-01-3110-02-2810-03-3110-04-30票据直贴利率:6个月:环渤海票据直贴利率:6个月:中西部数据来源:Wind资讯数据来源:Wind资讯第二，存款准备金率和公开市场业务作用有限。尽管2010年以来央行接连上调存款准备金率以紧缩信贷投放，然而就其实质作用来看，存款准备金率更多的只是心理警示作用，实际对回收流动性意义不大，以3月底中国金融机构存款余额65.72万亿元计算，上调存款准备金率0.5个百分点，仅将相当于一次性冻结资金约3000亿元。对于另一调控工具——央票而言，

6、尽管其发行尽管数量在逐月递增，但很大程度上是为了对冲到期央票的压力，只能减缓信贷增速，并不能有效回收总量。图5.月度央票发行与到期金额第三，加息方可调整产业结构。长期以来，国内M1增速落后于M2，表明中国经济投资活跃而消费增长不足。2009年国家采取了一系列促进内需的政策措施，使得M1增速于2009年9月起超越M2。然而，宽松信贷政策带来的资产价格泡沫和投资推动的增长模式挤压了“扩内需”的政策效果，自2010年1月以来，M1增速再度急转下滑，且M1>M2的缺口有收窄迹象。这也印证了当前中国经济“结构调整”的

7、困局，如何摆脱投资拉动而真正实现消费驱动？我们认为，只有通过加息，抑制过热投资导致的资产价格泡沫，才能使中国经济有效转轨到“需求主导”的新增长模式。图6.M1、M2增速45.0040.0035.0030.0025.00M2:同比月20.00M1:同比月15.0010.005.000.001357911357911300000100000100--------------88888899999900000000000000110000000000000022222222222222然而，结合当前中国经济的现状

8、，加息又着实不可为之，原因同样有三：一是加息对市场信心的打击。上调存款准备金率是从货币市场的供给方收紧流动性，加息则是从货币市场的需求方收紧。一旦央行加息，则存、贷款利率都将相应提高，银行“剪刀差”的获利模式并没有实质性改变；相反，许多真正需要资金投资于实业的企业却要负担更高的融资成本。不仅如此，加息对投资者的心理震慑力要远大于调高存款准备金率，贸然加息或将造成市场的恐慌。二是固定资产投资规模已经铺开，贸然紧缩会