难点问题答疑

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1、焦点，热点，难点问题答疑第36页共36页作者：toyuto焦点，热点，难点问题答疑【第一期】“长虹事件”案——关于国有股流通的法律问题　　【问题】1995年7月25，四川长虹电器股份有限公司刊登配股说明书，每10股配2.5股，配股价每股7.35元；社会公众股可按10：7.41比例受让法人股东转让的配股权，法人股股权转让费每股0.20元。长虹公司凭借“中国第一绩优股”声望，估价由8月1日开盘价12元迅速升至8月18日的收盘价18.73元。8月21日，长虹以10.87元开市，少时上摸后便一路下行，最低探至9.92元。此后，有人发现长虹的公有股转配红股被

2、悄然允许上市，引起市场恐慌性抛盘。到8月23日长虹股票被宣布停盘时止，其股价已跌至9.70元。受此影响，上海证券市场逆转，股指掉头向下，造成轰动一时的“长虹事件”，中国证监会对长虹公司和上海征交所进行了处罚。请老师就此事件分析国有股流通的利弊。　　　【解答】本案中国证监会对长虹公司和上海征交所处罚的主要原因之一是，长虹公司和上证所事先没有对转配红股上市的信息依法进行披露，而国有股的流通问题则是其根本原因。按照《股份有限公司国有股权暂行办法》的规定，国有股包括国家股和国有法人股。国家股指有权代表国家投资的机构或部门向股份公司出资形成的或依法定程序取得

3、的股份。法人股指具有法人资格的企事业单位及其它单位，依其依法占有的法人资产向独立于自己的股份公司出资形成或依法定程序取得的股份。国家股和国有法人股的投资主体和产权管理主体不同。该暂行办法第29条规定：“国有股权可以依法转让”，但仅就国家股转让予以原则规定，即转让“应以调整产业结构为主要目的”，转让须经法定申请、审批程序；而对国有法人股的转让却未作任何规定。　　由于我国A、B股是完全分割的，国有股和国有法人股不能上市流通，使得一些外资通过场外协议的方式收购国有股或参股经营来完成对国有股的并购，本案中的长虹公司则是通过配股方式转让法人股，从而稀释国有股

4、不能流通带来的资产贬值压力。目前，我国上市公司股权结构即复杂又不规范，国有股在上市股权中约占74%的比重，而非国有股持有者几乎都是散户，这种高度集中与高度分散的股权结构使公司经营者无法接受政府之外产权主体的监督；而且，国有股权不上市流通，会使大量闲置资产的实际价值降低，管理成本增加，国有资产的保值增值都存在问题。此外，国有股不能上市流通，违背了股票同股、同权、同利的原则。数年来不解决国有股可自由流通的问题，主要是担心国有资产会大量流失。而实际上，国有股“囤积”的做法，也会因其贬值而形成潜在的流失。　　【问题】国有流通股的立法现状是什么样的？　　【解

5、答】《证券法》第3条规定：“证券的发行、交易活动，必须实行公开、公平和公证的原则。”第30条规定：“证券交易人依法买卖的证券必须是依法发行并交付的证券。非依法发行的证券，不得买卖。”第76条规定：“国有企业和国有资产控股的企业，不得炒作上市交易的股票。”第94条规定：“上市公司收购中涉及国家授权投资机构持有的股份，应当按照国务院的规定，经有关主管部门批准。”可见，《证券法》没有对国有股流通问题作突破性规定，表明政府对国有资产管理的慎重。焦点，热点，难点问题答疑第36页共36页作者：toyuto　　1997年5月21日颁布的《关于严禁国有企业和上市公

6、司炒作股票的规定》中规定：“国有企业不得炒作股票，不得提供资金给其他机构炒作股票，也不得动用国家银行信贷资金买卖股票。”“国有企业和上市公司为长期投资而持有已上市流通股票（在国务院主管部门规定的期限以上），应向证券交易所报告。交易所应采取措施，加强管理，监督国有企业和上市公司遵守本规定的有关要求。”“证券交易所、证券登记清算机构和证券经营机构，要对已开设的股票账户和资金账户进行检查，如发现国有企业和上市公司炒作股票，或者以个人名义开设股票账户以及为个人股票账户提供资金，应要求其立即纠正并及时向中国证监会报告。”　　至于转配红股能否上市，中国证监会1

7、994年公布的《关于颁布<上市公司办理配股申请和信息披露的具体规定>的通知》指出：“在国务院就上述问题做出新的规定以前，由国家拥有和法人持有的上市公司股份、配股权和红股出让后，受让者由此增加的股份暂不上市流通（个别公司全部股份都已上市流通和法人持有已上市流通的情况除外）。”该规定与前述规定的精神是一致的，即国有股配股不得流通，但其例外规定则表明实际要求和政府的默许。　　国有股流通不等于流失，政府在此问题上可以考虑以下措施：实行有步骤有重点的流通、委托专业公司并确定权责、对关键公司保持控制权（可设黄金股）、投资于产业基金等，国有资产经营管理真正实现多

8、元化，应在流动中增值。而国有资产流通的前提是健康的证券市场，科学的资产管理方式是基础。因此，加强证券市场的发展有助于价款国